挂羊头，卖狗肉？
近期发生的一些事，无一不让我感叹我们中国投资者有多么艰难。
今天的主题就来分享一下这些让人哭笑不得的事情。
一、QDII基金买A股
在某个公募基金报告中，居然说出了这样一段话：由于QDII额度受限原因，我们在符合基金合同的投资规定下，持续增加了国内A 股及港股 AI 相关优质的投资标的。介意者请谨慎投资。
然后我想知道，作为一个以投资海外为标签的QDII基金，他们到底加入了多少港股和A股呢？
不查不知道，一查吓一跳
在2026二季度末，A股和港股的权重分别达到36.6%和23.1%，美股只剩16.6%。
所以无数投资者以为买QDII基金就买到了美股，结果买了个寂寞。
公募基金都是季度过后再发报告的，投资者真金白银买进去之后可能要几个月才发现自己的钱拿去买了什么，调仓已经完成后，再跑到公告里说“介意者请谨慎投资”，这样做不太厚道吧？
再看历史，在不久前的2025年三季度末时，这个基金中美股的比重是84.5%，没有任何港股和A股权重，但在短短三个季度时间内，此消彼长，美国公司的权重成了绝对的小头。
买就买了，这个基金好像还在耍小聪明，虽然接近四成都是A股，早已超越美股权重，但他们在A股采取得是非常分散方式买了非常多家公司，每家公司占比都压在差不多1.2%以下，因为1.2%左右这个权重，正好小于排名第十大的权重公司，这样他们自然就全部被挡在投资者常常看到的前十大持仓之外，普通网站或代销平台上看起来就像没有A股。
从这样一个操作看，基金经理或者基金公司大概率是心虚的...我们可没有说A股和港股的公司就不好，为什么要藏着掖着呢？
另外，这样操作原因真的是QDII额度不够吗？不够可以限额或者关门，就像标普500或纳指100这些被动基金一样，而不是拿QDII的名义去买A股，否则就违背了QDII的初衷了。
二、惊人的巧合
和华夏科技先锋混合类似的基金不在少数，共同点都是名义上投资海外的QDII基金，但都在过去短短几个季度大幅降低了美股的比重，并且大幅增加了A股或港股仓位。
除了列举的这些基金外，在其他很多主动型QDII中你也不难找到有一些基金的重仓公司列表（例如英伟达台积电微软谷歌博通等等）中莫名其妙出现一个很突兀的国产大模型、半导体甚至某个小型文娱公司，这又该如何解释呢？
我很好奇，不同的基金经理、不同的公司，怎么会有如此统一的投资共识？怎么会集体卖出美股并买入A股港股？是巧合吗？还是说有别的什么原因？
这背后的原因我不敢瞎猜、也不能在没有证据的情况下妄下论断，请屏幕前的读者自行思考。
但作为投资者，我们不得不防，能做的就是牢牢抱住被动基金，尽量避开主动基金。
主动基金不仅管理费高昂，而且长期看，在美国市场绝大多数主动性基金都难以跑赢标普500，如果参考对象是纳指100，那能长期跑赢的就更难找到了。再者被动基金必须跟踪对应的指数，基金经理的主观操作空间非常小，如果想耍小聪明，那么跟踪表现会瞬间一塌糊涂，所有没有玩挂羊头卖狗肉的空间。
祛魅就是对所有人都去掉任何滤镜，基金经理的认知和判断力并不一定就比你我更高，从产品表现来看，绝大多数基金经理都不配得他们高收入。
过去我们只是出于成本和表现去追求指数基金，而现在还要在人性堕落和宏大叙事的阴影下为了自保而不得不选择指数。
三、被动基金困局
经过上述分析，你觉得买海外的被动指数比如纳指100标普500就稳了？
天真了，当你发现这是一条正确路径时，一定有人千方百计给你设置障碍。
最近发生了两件事，主角是中国市场上两个非常优秀的QDII被动基金，两者均在2026年9月22日发了最新公告。
一个是国泰纳斯达克100，对应NDX（纳斯达克100指数），为中国市场上历史最久、跟踪最准、相对表现最好的纳指100基金，最新公告显示9月28日将停止申购。
夸张的是，国泰纳指100开门仅一个月出头，每日额度也不过100元，即便这样也难以持续；景顺纳指科技开门更是不到一周，刚开门两个交易日后额度从1000收窄到100，又过了几天彻底关门。
除了转瞬即逝的额度外，我们也可以参考场内ETF的溢价来考察它们到底有多抢手。
国泰纳指100的场内ETF 513100溢价高达13%，景顺纳指科技的场内ETF 159509溢价更是达到夸张的28%。
以景顺纳指科技为例，28%的溢价意味着你要用128元的成本去买100元的底层资产，但即便如此，溢价仍然居高不下。这也意味着场外基金的投资者享受了免去溢价的特权，这些投资者每投资100元的底层资产相对于场内的人来说可以少花20多元，但这个特权是有额度限制的，所以额度一出现就被短时间抢完当然就不奇怪了。
虽然这个基金只上线了不到一周，但我在第一时间于星球分享了这些信息，并且科普了场外基金的计算方式和无溢价的算法↓
四、要不要追溢价？
现在场外相对好一些的QDII指数基金都限额或者干脆关门了，可以买到的场内ETF溢价动辄两位数以上，甚至不乏20%以上的ETF，这种情况要在场内投资吗？
回答这个问题前，我们要清楚一下自己的定位。
就我自己来说，我是一个价值投资者，而不是交易员，我也希望大多数朋友可以做一个价值投资者，而不是交易员，因为前者比后者舒服太多。
这两个角色定位的差异是巨大的，所谓价值投资，就是用合理的价格拥抱合理的价值，当我们知道一个资产的价值和公允价格，并且也有别的渠道去避开溢价时，就应该尽可能避开那些显而易见的额外成本。
伴随QDII额度受限，场内的溢价很可能长期存在，但不代表没有风险。
我们看一下历史就会明白，历史上最夸张的案例是513150曾经溢价飙到40%，后来发生的就是溢价迅速收窄，导致这个etf到现在还远没有到达溢价最高的泡沫期，高位投资者损失惨重。
除了作为市场因素的溢价波动外，我们还要考虑看得见的手可能发生的干预。
就在不久前，大量LOF产品遭遇铁拳，官方的说法之一就是部分LOF二级市场溢价风险较大。
退市处理的具体流程是怎样的呢？
比如某QDII-LOF净值为1元，因为额度稀缺，场内价格达到1.2元（溢价 20%），假设你在1.2元买入1万份，花了1.2万元。如果它后来终止上市，而基金净值仍然是1元，那么这20%就没有了，你的1万份基金本身还值约1万元，而不是1.2万元。
终止上市以后通常有两种处理：
如果基金继续存在：场内份额转到场外，或者投资者提前办理跨系统转托管。之后你按照基金净值正常赎回，你损失20%的溢价；
如果基金直接清盘：那就把基金资产卖掉、支付相关费用和债务以后，把剩余净资产按持有份额分给投资者，本质上依然是清算净值，而不是场内最后交易价格，依然是损失20%的溢价。
以国泰纳指场内ETF 513100为例，它是QDII ETF，不是QDII-LOF，之前这轮LOF退市新规不包括513100这批ETF，但未来监管会不会把类似规则扩展到高溢价QDII ETF呢？我觉得不能排除这个可能。
未来要么QDII额度扩大，将溢价维持在不太夸张的水平，但如果额度持续紧张，长期夸张的溢价也可能被行政力量打破，因为这不只是为了所谓的投资者权益，更有可能成为面子问题和政治问题。
这些年来的所见所闻让我我总结了一个心得 - 千万不要拿自己的真金白银跟他们对赌、千万不要高估他人的做事底线。
本文主要观点来自于近期知识星球的时间线内容，感兴趣的朋友可以通过下方二维码了解和加入星球。另外，QDII的收紧让无数人感到焦虑，特别是那种你眼睁睁看到机会在眼前却无法把握的感觉是非常难受的。有需求的朋友也可以扫文末群聊二维码，探讨投资以及寻找一些安全、合规的攻略。
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