房东经济学

  直入主题，很久没有聊英伟达了，但看过最近这一期财报后，我觉得是可以认真考虑英伟达在未来几年市值达到十万亿美元的可能性了。 今天的主题包括下面几个部分： 财报分析、大象起飞、 温故知新以及10万亿不是梦。 一、财报分析 本财年二季度 英伟达实现营收962.2亿美元，同比+106%；净利润596.9亿美元，同比+126% ，均超出预期，营收比市场预期的920亿美元多出40多亿美元。  下一季度1080亿美元的指引也非常强，超出预期30-40亿美元。 英伟达还预计2027年营收增速将达到70% ，这是在巨大基数上的增长，远超市场预期。  英伟达甚至提前向台积电、存储厂商、封装基板等上游下单，以保证未来Blackwell、Rubin等产品有足够产能，上一季度的供应和产能采购承诺1190亿美元，这个季度飙升到2790亿美元。  英伟达在用行动做两件事： 1是确信未来数据中心的巨大需求， 2是抢夺宝贵的产能并支持上游合作伙伴。  中国因素开始变得不再重要，这个季度来自中国的相关Hopper芯片已经降到数据中心收入的不到1%，下个季度的指引也不包括中国的营收。  如果要找不足，我觉得有两个：  （1）业绩指引的毛利从这个季度的75%降低到了74% ，但在从Blackwell转向更复杂的Rubin系统以及HBM成本大幅上涨的背景下，74%依然是非常强的毛利；  （2）对头部客户依赖度仍然高 ，来自Hyperscale的营收依然大于ACIE。但好的一面是后者的增速明显快于前者，这个季度ACIE环比增速超25%，除了neocloud外，英伟达披露 主权AI环比增长了35%，同比超过三倍...一到两个季度内， ACIE的需求大概率就会超越Hyperscale。  有心的朋友可能发现了一个细节，上个季度Hyperscale和ACIE是几乎一致的，为什么这个季度后者环比增速更快，总额反而被拉开了差距呢？ 原因在于英伟达将一个客户调整到了Hyperscale中并且重述了上季度的营收分类数据。英伟达没有明说这家公司是谁，我个人猜测是甲骨文，但是谁不重要，看懂客户多样化的结论才是这里的核心。 如果说微软和亚马逊财报证明了capex的价值，吹响了AI中游（云服务）的号角，那英伟达这份财报可以说进一步强力支撑了...

  最近美国30年期国债收益率冲到了5.34%，创 2007 年以来新高，这引发美国财政部的直接干预。 美债的规模近期也突破了40万亿美元大关，全球关注。我最近也收到很多读者提问，大体方向不外乎下面几个：美国的债务可持续吗？美债收益率攀升对美股市场有何影响？会不会压垮市场导致崩盘呢？ 今天的主题就谈这个话题。 一、40万亿的美债，顶得住吗？ 先看看财政部的长债干预，财政部在上周干预美债市场，之后还在8月19日宣布把接下来长期美债的回购规模至少翻倍，原来10—30年期美债每次最多回购约20亿美元，现在提高到至少40亿美元，新的更大规模回购要从9月9日开始。 需要注意的是，这不是美联储QE，也不是开印钞机（只不过政部这样操作的意义在于告诉市场长期美债收益率基本上到顶了）。美联储QE是美联储创造货币买国债，相当于直接增加金融体系里的钱。财政部回购则是政府自己的债务管理，比如它买入40亿美元的30年期国债，之后可能又发行更多短期国债来融资。所以美国总债务并没有因此明显减少，只是把一部分长期债换成了别的期限。 当下美国联邦债务已达40万亿美元，规模的确巨大，但这个规模是应该看相对大小。 在美债不断增加的背景下，美国联邦政府的收入也在快速增长 ，从2020年的3.42万亿美元增长到2025年的5.24万亿美元，增长超53%，远超同期联邦债务39.7%的增幅； 美国的GDP也在快速增长，今年大概将达到32.6万亿美元，相比2020年也增长54.8%，幅度同样超过美债增幅。 考察国债/GDP的比重，美国在发达国家中并不是最高，日本、新加坡、意大利都远高于美国，整个发达国家 一般政府总债务/GDP的平均值为108.2%，美国是125%，相差并不大。 真正对美国构成压力的是利率 ，美国的利率明显高于大多数发达国家，更高的利率使得即便相同的负债率，联邦政府的利息开支也会高得多，不过利率是波动的，会升就会降，伴随未来利率回落、GDP蛋糕做大，情况就会得到更多缓解。 二、股市会崩盘吗？ 国债收益率代表的是无风险利率，它的上升会不会让美股崩盘呢？ 我们看看前一个类似的时间段就有数，这就是互联网泡沫时期。 那个时候美债收益率比现在还要高很多，十年期美债收益率达到6.73%，但在那之后，市场不仅没有下跌，反而继续上涨。 当时的背景是美国经济强劲，互联网革命给投资者带来很大期待。但风险也在积...