房东经济学

  最近看到一个说法，大体意思是人民币利率只有1%，美元利率4%，但人民币兑美元却不断升值，说这是一个不合理的怪象。 但这个说法是完全站不住脚的。 较早关注我的朋友应该很熟悉我关于人民币的观点，那就是虽然不看好人民币计价的资产价格（特别是房价），但看好人民币本身的购买力和信用，不认同所谓保房价和保汇率的错误说法，而且主张如果不是要用美元消费或投资，那么也没必要换美元... 因为人民币不仅购买力强，而且有贸易顺差支撑的 - 中国每年通过物美价廉的商品赚取大量外汇，外贸商结汇卖出美元并买入人民币，形成了人民币长期买盘。 说得更直接一些，是中国人物美价廉的劳动力在为人民币背书。 人民币的低利率和强汇率是可以同时存在的，日本的历史就和现在中国很相似。 1991年-1995年，日本泡沫经济已经正式破裂，日本经济增长放缓，日元利率（参考十年期日债收益率）大幅下降，与美债的利率差也明显扩大，但日元汇率却从1美元换161日元，大幅走强到1美元换84日元。 驱动日元走强的因素是日本出口竞争力，泡沫经济的破裂没有伤到日本的出口能力，日本的贸易顺差从1990年的大约520亿美元大幅增长到1994-1995的1200亿美元。 这和中国这几年的情况非常类似，虽然房价大幅下跌，宏观经济走弱利率也不断下探，但是贸易顺差大幅增长，人民币表现稳定甚至强势。 另外，人民币不可自由兑换，这会让人民币无论是升值还是贬值幅度都相对当年日元更小。 那么日本会给未来人民币可能得贬值做出参考和预测吗？可以。 1991年后的日元升值，一路在波动中走强，直到2011-2012年见顶。而日本恰好2011开始录得明显逆差，这些年逆差年份甚至远多于顺差年份，所以我们看到最近几年日本无风险利率明显上升，但日元还是比较弱，这不是巧合（下图为GPT整理的日本贸易数据）。 日本顺差不再的根本原因有三点： （1）是产业和资产海外化 ，比如美国的日本工厂，赚美元后在当地投资美元，只有少部分收入形成对日元的买盘汇回日本； （2）是能源价格上涨 ，日本这些年的出口其实不仅没有减少，反而还在明显增长，但进口增长速度更快，这导致逆差出现； （3）是一部分产业优势确实被竞争者赶上 ，例如家电和半导体被周边国家赶上甚至超越。 中国未来会出现这三个情况吗？长期有可能，但中短期内看不到。 我们现在的模式几乎就是针对性地把中国做成一个世界工厂、...

  2026年6月30日，美国最高法院就"川普诉芭芭拉案"（Trump v. Barbara）作出裁决，以6比3的结果维持下级法院的判决，阻止川普政府限制"出生公民权"的行政令生效。 这个案子的背景是川普在2025年1月重返白宫第一天就签署行政令，规定父母均非美国公民或合法永久居民的新生儿不能自动获得公民身份，该行政令在美国多地引发诉讼，多名联邦地区法官禁止该行政令生效，因此这项行政令从未在美国任何地方正式生效，最终官司打到最高法院。 最终首席大法官罗伯茨执笔多数意见，援引1898年"美国诉黄金德案"的先例，认定宪法保障在美国领土上出生的儿童拥有公民权的长期原则。判决书写道， 公民身份始终是自由参与美国政治共同体的根本权利，第14修正案的制定者将这项保障扩展到这片土地上每一位生而自由的人，如今法院依然信守这项承诺。 今天我们就聊聊美国出生公民权，历史上的判例以及宪法的意义。 一、宪法与判例 这一案件源于2025年1月20日，川普在第二任期第一天签署的行政令行政令范围包括：非法移民的子女，以及以学生签证、工作签证等身份合法但临时居留的移民所生子女。 在该案4月的辩论日，川普亲自出席旁听，成为美国历史上首位出席最高法院口头辩论的在任总统，但中途离场。因为当时现场的形势对其非常不利，大法官普遍对政府立场表达质疑。 根本原因是美国宪法第十四修正案规定： "所有在美国出生或归化的人，且受其管辖者，均为美国公民。" 该修正案于内战后的1868年通过，目的是推翻1857年德雷德·斯科特案——那个判决认定黑人无论是否自由，都无法成为美国公民。 被大法官密集引述的历史判例就是1898年 “美国诉黄金德案”（United States v. Wong Kim Ark）。 黄金德（Wong Kim Ark）是一位出生于旧金山、父母均为中国移民的年轻人。依当时美国法律，其父母终身无法取得美国公民身份。1895年，他赴中国短暂探亲后返美，却在旧金山被海关官员拒绝入境、予以拘押。这一事件发生于反华势力多年游说的背景之下——这些势力主张，华人移民的子女"在出生的那一刻起便隶属于外国政权"，因此不受第十四修正案保护。这场19世纪试图重新诠释第十四修正案以排除移民子女的努力，最终以失败告终。 1898...

  我们之前无数次提到过，AI这条线是未来十年乃至更长时间一个确定性极强、成长性极高的赛道... 今天我们把这条主线再拆分，看看站在当下2026年中这个时间点，结合一些数据可视化和一份近期广受关注的报告，看看哪些机会更值得把握。 AI产业链有三段，分别是上游（半导体）、中游（云服务）、下游（大模型、软件以及AI与各行各业的广泛融合） ，这三段都是AI发展的重要组成部分。 从2023年初到现在，AI崛起带来的更多是上游的爆发，这一点很好理解，因为AI要发展，模型要训练和推理，首先就需要半导体，于是我们看到GPU、ASIC、存储、光通信等等相关公司相继迎来爆发。在2026年，全球半导体销量在2025年已经很高的基础上几乎翻倍，超过1.5万亿美元。 可是现在出现了一个怪圈，那就是 资本市场上硬件硬、软件软，云大厂被视为花钱的冤大头。 但也许我们现在正处于一个转折点，我们谈的 转折点不是短期市场波动和情绪的预测，而是对基本面变化的考察。 从确定性看， AI的基本面确实是上游 > 中游 > 下游 ，因为无论是走哪家云大厂，无论是用哪个大模型，也无论是哪一个软件和服务受益于AI，整个AI产业的底座都是上游的半导体，资本追求确定性是可以理解的， 所以我们看到上游（半导体）表现更好。 但站在当下，如果我们同时考察估值和确定性，那么 中游的云服务以及下游部分和toB属性较强护城河较深的软件行业是非常有吸引力的。 中游（云服务）的重要性在于，半导体必须通过云服务去为客户生成token，所以中游的确定性并不会比上游少多少，只是云大厂资本开支在短期内侵蚀了自由现金流，让市场感到害怕。  但我觉得这完全是不用担心的，云大厂一年翻一倍的capex当然不可持续，可是长期每年10-20%的capex增长是毫无压力的， 因为伴随算力储备增长，营收和利润会很快追上来，我个人认为这个时间点可能就在2027年中。 这可能也是为什么黄仁勋最近敢说这一波capex会持续几十年这样夸张的话， 其实长期看capex不是基建浪潮了，而是长期的算力刚需，就像我们要用电用油一样。  capex最大的四大科技巨头的自由现金流预计会在2028年开始，受到AI的推动而爆发式增长↑ Exponential View分享了一个数据， 在过去12个月，全球生成式AI实际收入约1100亿美元、...