房东经济学

  在过去短短几天，网上就传出Meta、亚马逊、网易等中美互联网科技大厂裁员的消息，原因无一不是AI的全面渗透。 我们在近期的主题说过一个观点： 2026年是AI爆发式应用和变现的元年，AI泡沫论正在被证伪。 今天我们会结合英伟达2026年GTC、小龙虾爆火、以及人力精简这几个方面聊聊未来的生产力的新刚需是什么。 先把结论放在前面，这个新刚需是token，未来token的地位就相当于工业时代的煤炭石油和电力。 事实上，token本身就是融合人类文明发展至今的一揽子高科技要素组成的东西，它是物理学和化学发展到极致后的高端制造（半导体）+ 数学和计算机科学的深度应用（大模型与算法）+ 能源的转换和电力的输送（驱动数据中心）共同产生的，没有什么比token更加能够代表当下这个世界的先进生产力了。 一、GTC与新展望 这次英伟达的GTC，新产品的信息网上到处都是，我们不赘述产品细节，只聊通过这次GTC，能看出AI对未来生活工作会带来的具体改变。 这次GTC让我印象最深的是黄仁勋在GTC主题演讲中说的一句话： 未来工程师薪资里面包含token预算，用来把他们的产出放大10倍。 这个判断非常有前瞻性，其实现在有些大厂已经是这样了（比如腾讯），这些公司给员工包token，我们可以把握非常大地说，很快（在今年以内）程序员就会处于一个没有大模型就干不了活的状态。 而且不只是程序员，大多数行业未来的工作模式一定会是人 + agent，而agent要运行，烧的就是token。 未来token就是生产力、token就是金钱。 这也是为什么现在市场上二手的4090的价格比当初新品发售价格还要高一大截，也是为什么搭载M5 Max的新Macbook Pro广受欢迎的最主要原因 - 他们可以本地跑AI大模型，这样一来你只要有一台这种机器在运转，就不需要付费订阅plan或者按量买token，你相当于买断了的机器就是自己专属的token工厂。 有一位星球的读者给了一句非常精准到位的总结： 旧显卡因为新模型而焕发新生。 这几年来，人类对于token的消耗量几乎每年都比前一年增加十倍甚至更多。 黄仁勋在演讲中把token这件事追溯到了三个节点： 2022年底ChatGPT上线，AI学会了生成内容，开始大量消耗Token； ChatGPT o1模型出现后，AI学会了推理和反思，为了思考，它要在内部生...

  关于AI泡沫的争论，从去年到现在几乎没有断过，而且常常以当年的互联网泡沫作为样板，认为当下AI相关公司的股价会经历类似2000-2003那样的猛烈下跌。 今天的主题就从估值以及近期的财报与动态再聊一聊AI泡沫话题。 结论放在前面，那就是AI泡沫早已经破裂了一次，当下AI相关的头部公司估值非常便宜。 一、估值快速回落 泡沫的根源是高估值，对于泡沫破裂，可是很多人没有想过的是 泡沫破裂的过程并不一定就得是股价暴跌 - 只要估值迅速下降，泡沫就相当于出清了。 我们还是以英伟达为例，这家公司的股价在过去半年原地踏步，但估值在业绩增长的背景下不断降低。当下的滚动市盈率为36.74倍，近十年的百分位为12.5%（即在过去十年，只有12.5%的时间段里英伟达的估值比今天更便宜），英伟达当下的前瞻市盈率22倍出头，PEG则是只有0.67。 英伟达滚动市盈率，已不到之前最高点的六分之一↑ 2022年底以来，英伟达的EPS增长快于股价增长 虽然价格上涨十多倍，但估值反而下降↑ 这种情况不只是发生在英伟达身上，其他和AI相关的大科技公司几乎都是这样，而且在过去一年各自的估值都明显降低。 其中以亚马逊最为夸张，亚马逊滚动市盈率29倍，十年百分位只有0.8%；微软25倍，十年百分位8.8%。 与此同时，他们各自的增长引擎都是AI相关的云服务，无论是亚马逊的AWS还是微软的Azure，收入都在加速增长。 尽管市盈率不只是评价一家公司是否便宜的唯一标准，但在这些基本面强劲、护城河牢固、且业绩增长加速的科技巨头面前，PE就是最值得参考的一个指标，而除了PE之外，前瞻PE、PB和PEG等等其他估值线索也都指向一个答案，那就是他们正处于多年来最便宜的阶段。 考虑成长速度，我们可以确定性极高地说，英伟达当下就是七巨头中最便宜的公司，没有之一。 目前市场对于英伟达以及其他大型科技公司的估值已经纳入了非常多的悲观预期，以至于 一家护城河深厚、收入和利润快速增长（利润几乎翻倍）的高科技公司只有36倍的滚动估值、27倍的即时估值，和22倍的前瞻估值（这个估值仅有沃尔玛的一半水平） ，这个估值远低于业绩常年缓慢增长的很多价值股，但它确确实实又是一家大型成长股。  市场对于英伟达的挑剔，对我们普通人来说不是坏事，不是很多人都后悔没有在过去上车英伟达吗？如果考察其业绩增长，英伟达比过去很多时候都...