重返一年前

 你想不想重返2025年4月时，对等关税砸出来的那个黄金坑？

实际情况是，我们已经处于当时那个状态了。

在伊朗局势复杂的背景下，包括美国市场在内全球股市下跌。

在绝望中，美国科技板的估值甚至比2025年4月7号还要低一点点，而基本面却极为强劲 - 自2025年初开始到现在，科技板块的盈利能力增长了55%↓

我们看具体的公司，英伟达目前PE（ttm）是34.19，低于去年4月低点，在过去十年百分位仅有9.3%，也就是说过去十年90.7%的时间里英伟达的估值比今天更贵。

由于营收和利润仍在快速增长，PEG只有0.7左右。我们可以很有把握地说，英伟达就是目前七巨头、目前AI产业链上估值最便宜的公司，没有之一。

当下AI爆发，无论是四年前发布的H100老卡，还是最新的B200新卡，云上算力租金在近期都出现暴涨。这是因为AI需求的爆发，我们之前不止一次地说过，2026年是AI应用全面爆发和变现的年份，年底时token的消耗速度是年初的十倍以上，但与此同时，全球token的供应能力却很难有像需求一样的大幅增长，因此导致原本就供不应求的算力更加紧张，云算力涨价在所难免。

云算力涨价不仅利好英伟达，也利好拥有巨量算力资源的云服务商，目前全球最大的云服务商AWS和Azure各自所属的亚马逊和微软也均跌至接近近十年来最低估值。

目前亚马逊的滚动PE跌到27.8倍，十年百分位0.1%，即过去十年有99.9%的时候亚马逊估值比现在贵；微软滚动PE则是22.35，时间百分位也只有0.9%，即过去十年有99.1%的时候比现在贵。

述两家公司均是护城河深厚，成长确定性极高的全球头部科技公司。

无论是微软、亚马逊、英伟达，在过去三年的AI爆发期内，各自当下估值均已在最低点↓

同属七巨头之一的Meta，估值百分位也只有16%。之前总有声音说七巨头泡沫大、或者牛市涨幅都依赖七巨头，现在看完全是站不住脚的，因为除特斯拉外，当下七巨头几乎就是标普500中基本面最好、成长速度最快、同时又是相对估值最低的公司。

不只是科技公司，其他行业的不少龙头公司的估值也都体现出了明显的性价比，比如全球支付巨头Visa，滚动市盈率在近十年的百分位仅为2.2%，即在过去十年有97.8%的时间估值比现在要贵。要知道这家公司是一家毛利超过80%的堪比印钞机的公司，净利率也达到53%，足以说明其护城河的深厚。

回到一年期，在2025年3月到4月，我不断发布主题分享信心和观点，最后被证明是对的，这些主题包括但不限于：

2025年3月12日：遍地都是机会了

2025年4月7日：天会塌下来吗？

2025年4月10日：开始烂尾了

现在，再次态度明确的表达观点，那就是新的机会又来了，当然我不可能100%对，是对是错交给时间，但我自己一定是言行一致这么做的。

说说最近引发市场动荡的伊朗局势，当下的复杂局面虽然给能源市场带来一些不确定性，但对于市场的长远发展是利大于弊的，为什么呢？因为在短痛之下，可能长期解决中东的混乱之源，而且我们现在已经看到四个方面的非常明显的趋势：

（1）以色列持续施压

不管美国怎么做，以色列持续不断推进针对性的斩首和轰炸行动，以色列国防部长卡茨在3月27日表示，以色列国防军将进一步升级对伊朗的打击行动，扩大打击范围，覆盖更多目标和区域。

（2）中东其他国家开始明确态度

沙特阿拉伯和阿联酋正逐步接近联手打击伊朗，比如利雅得允许美国使用法赫德国王空军基地，而阿联酋则冻结了数十亿美元的伊朗资产，同时也在权衡是否采取军事行动。其实你站在阿联酋或沙特的角度换位思考就能明白，如果伊朗坚持要拥核，并持续敌视和骚扰逊尼派、扶植真主党和胡塞武装这种半恐怖组织，那么迪拜就永远也不可能赶上纽约和伦敦，阿联酋和沙特的产业多样化也永远不可能成功，砸再多的钱都不可能，现在川普就算想TACO，中东国家都不愿意。

（3）伊朗内部意见不一

我们可以很明显地发现伊朗总统佩泽希齐扬说话一直留有余地并且一再强调伊朗不寻求拥有核武器，这是有助于局势缓和的；而另一方面伊朗又有声音一直发布强硬立场。伊朗在高层大部分都被斩首之后，整个国家可能正由两派甚至多派人控制，各家立场不一。但时间显然在温和派和改革派的一方，除了伊朗的民生需要和民心所向外，强硬派不谈判的后果也很简单，那就是被温和派直接把坐标发给以色列，这也解释了为什么以色列情报总是这么准。

（4）谈判正在进行中

关于正在进行的谈判，大概率是真实存在的，川普虽然是个大嘴巴喜欢说谎和口嗨，但这次战争中他说谎的次数真的不多（远远少于伊朗，伊朗第一天表示哈梅内伊安然无恙、后来又N次表示击中林肯号航母）。

以过往经验看，川普的撒谎往往是夸大其词，但极少出现无中生有，而且这件事已经有多个第三方国家（如巴基斯坦、土耳其、沙特等）人士证明，我相信战争不会变成陆地作战、而且谈判很快会有结果。

总之，我期待也相信伊朗会有美好的未来，这里的伊朗指的是伊朗无数的平民百姓（而不是装神弄鬼享受特权的少数群体），我祝愿伊朗人民能够早日走出战乱和恐惧，拥抱自由、和平与繁荣。

说回市场，历史不会简单重复，但会给我们经验和线索，市场最终会给瞄准价值、有耐心、有行动力的人足够多的奖励。

这里想重复一句在往期主题中说过的话：在这个充满不确定性的世界，这些伟大企业源源不断的创新和盈利能力就是我们投资者最大的确定性。

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