意料之外的回报率

 伴随四季度财报出炉，一夜之间台积电又火了。

今天的主题会从往期回顾开始，分析最新的财报，以及聊聊为何台积电正在成为AI泡沫的抑制器？以及制造业的上限到底有多高...

一、往期回顾

我坚持认为，观点的分享无论是对是错，应当做到言行一致并且逻辑自洽，正是这个原因，我坚持在星球分享个人交易记录，也不删除任何曾经说错过的内容。

我自己第一次买入台积电是在2024年3月，当时英伟达正处于暴涨阶段，占据我的账户比重已接近四成，因此有了多样化的必要，我不期待他像英伟达那样一年涨几倍，但这家公司一定要有核心竞争力、要吃到这一轮科技和AI发展的红利、同时估值又不能太贵，找来找去，半导体板块里最便宜的除了台积电就是英伟达，而且台积电护城河非常深厚，所以选择了台积电。可参考往期：三个月获利20+%，我为何看上这家公司？ （发布于2024年6月）。

2025年对等关税恐慌时期，包括台积电在内的众多优质公司迎来了一次典型的黄金坑，以台积电为例，也因对等关税冲击一度低至133美元，回顾过去九个月，这样一家市值巨大、商业模式成熟的制造业公司，股价能够在9个月的时间拥有156%的回报率，这是意料之外的事... 当然这也是托川普的福，当时的低价格是对等关税消息砸出来的。

在对等关税时期，我的观点可参考：重回绝望时刻，当时的部分个人记录可参考：一个永远猜不到的结果 （发布于2025年4月14日）

我们在去年10月，前一次财报时通过主题：制造业中的印钞机 专门谈过台积电恐怖的毛利水平，当时毛利提升到了60%，而在新的第四季度，这个数字增长到了62%，下个季度预测将达到63-65%。

二、亮眼财报

在2025年四季度，台积电营收同比增长25.5%至10460.9亿新台币，超出指引上限；净利润5057.4亿新台币，同比增长35%。

台积电四季度毛利率62.3%，大幅超出59%-61%指引区间，同比提升3.3个百分点，更高的毛利证明台积电的定价能力更强，护城河变得更深更宽。 

在四季度营收中，7nm及以下先进制程贡献了77%，其中3nm占比达到28%，5nm占35%，显示出3nm产能爬坡非常成功，这也是毛利提升的关键动力所在。

台积电还预计2026全年美元营收将增长接近30%，远高于市场此前预测的20%-25%。

台积电对2026年一季度营收指引将在346亿至358亿美元之间，毛利率指引进一步提升63%-65%，这个毛利相比一个季度前进一步显著提升。

总的来说这是一份没有短板的财报，无论是财报本身还是业绩指引，无论是业绩的整体数字还是组成结构，都挑不出毛病。

财报后，台积电在美国市场周四一度暴涨7%，最终上涨4.4%收于341美元。我们无法预测未来一天、一周或一个月这家公司会给我们带来怎样的回报，也不指望像过去九个月时间里暴涨一倍多，但我的观点和过去一致，那就是伴随技术的进步和业绩的上升，但台积电在相当长的一段时间内，可以给到有耐心的长期投资者年化20-30%的回报。

三、AI泡沫的抑制器

现在以及未来相当长一段时间里，限制台积电营收和利润增长的瓶颈根本不是需求，而是产能。

AI算力需求的爆发，使得台积电即使全力扩展产能也还是跟不上强劲增长的需求。根据研究机构Aletheia Capital的调研，如果台积电不加大力度扩充CoWoS产能，那么在2027年就会有三分之一的产能缺口。

但如果我们换一个角度看，台积电的产能限制是一个AI泡沫抑制器。

如果台积电的产能充足，那么全球对于数据中心的投资会在更短时间以更大力度倾泻出来，在激烈竞争之下，科技公司加杠杆投资，最终即便需求增长，但供应增长更快然后酿成巨大泡沫也是有可能的。

但实际情况是台积电产能有限，甚至距离客户需求的差距越来越大，这使得产能成为限制其自身营收增长，甚至限制英伟达等上游客户增长的最大瓶颈。

最终产能的限制熨平投资在短时间内的泡沫化，让AI产业有时间在泡沫涨起来之前得以更大发展和应用。

四、制造业的神话

制造业往往都是重资产 + 高风险 + 低毛利。

在制造业中，30%毛利算优秀、40%算卓越。

而台积电在需要巨额投入的半导体制造领域做到62%的毛利，而且还能进一步提升，只能说明两件事：

1不可替代 - 客户排队送钱，没有讨价还价余地。

2极致效率 - 规模效应和良率控制已经到达艺术的级别。

台积电也证明了一件事：当制造业的技术做到极致、规模做到极致、信任做到极致时，它可以比互联网和金融更赚钱。

台积电历年毛利，其中2025年四季度毛利62%，并且展望2026年一季度达到63-65% ↑

在主题的最后，我想重复强调过去几年说过很多次的两个观点：

（1）从台积电的工艺，到英伟达的芯片，再到微软亚马逊谷歌的云计算及应用，AI产业链上不同位置都难以被取代，这条AI链的上下游未来都会拥有相近的长期年化增长速度（年化20-30%）...这个超长赛道足以满足绝大多数人的投资目标，这些机会永远都在等着我们，越早进入并坚持越长的时间，我们就能获取越多的回报；

（2）AI时代已经到来，它正快速替代越来越多的岗位、改变越来越多的行业，我们普通人应该珍惜工作、长期投资，在AI可能颠覆自己的岗位之前尽快完成财富积累。

台积电虽然已是新高，但还有不少护城河和创新力不亚于台积电的杰出企业仍然在“打折”中，比如推动台积电增长的AI王者英伟达相比高点仍88折；又比如全球第二大且高速增长中的云服务巨头微软还在打83折。

真正的好公司不会给到你一个月翻倍的投机快感，但会给到你翻倍后还能安心持有并且期待未来的安全感和满足感。在这个充满不确定性的世界，这些伟大企业源源不断的创新和盈利能力就是我们投资者最大的确定性。

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