坏消息来了

 这两天最大的信息，就是川普的全面关税落地了。这个关税税率超出市场普遍预期，导致全球资本市场动荡。

我们今天认真谈一谈这个话题，我们主题将从真假对等、吃亏争议、投资策略、烂尾预期这几个角度进行。

一、真假对等

首先，这个关税并不是真的对等关税，而是编造一个对方国家的关税，然后根据这个关税来搞一个对等关税，还美其名曰只征了对方的一半。

我们具体来看，欧盟对美国的平均关税实际上只有1%，而在这个表里居然是39%，日本对美国平均关税只有4.3%，这个表里居然显示46%，中国对美平均关税大概20%，表中说是67%，不只是这几个主要经济体，其他各个国家的数据全都是假的。

另外，官方注明对方对美国的关税是增加了汇率操控和贸易壁垒之后的数字，但这两项是很难量化的，现在这个对方税率的计算方法已被破解，居然是逆差/进口额。然后即便是让美国赚取顺差的国家，该计算方法得出的数组为负，例如英国、巴西、澳大利亚，但这些国家也被加征了10%关税。

草台班子税率计算表↑

这个关税的力度极大，如果全面落实，美国的政体关税税率降回到1930年代，疯狂程度将超过胡佛时代。

但有一个细节值得注意，川普将公布消息的4月2日这天成为美国解放日，但关税落地时间在一周后的4月9日，不排除届时又推迟、撤回或打折，这就像过去两个月面对加拿大和墨西哥一样。

值得注意的事，加拿大和墨西哥不在其中，可能是因为川普之前已经讹诈过他们了，但效果不理想。

我们再看日本、以色列、越南、台湾等地都被加征关税，说明川普确实是欺软怕硬，之前软银宣布投资美国一万亿美元、台积电投资美国1000亿美元、以色列主动取消对美关税居然还是这个结果；但反观加拿大每次都是强硬地怼回去，现在川普最近都不敢叫加方领导人州长了。

另外，我们还可以看出川普并不是真发疯，因为这次公布了一些商品不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物，此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。

二、吃亏争议

从“对等关税”的小学数学计算公式可以看出，这个“对等关税”并不是追求双方的关税相同，而是单纯看不惯其他国家从美国赚取贸易顺差。

然而，顺差不一定就是好事，逆差也不一定就是坏事，一切都要看情况。特别是美元作为国际货币的情况下。

美元作为世界货币，在全球范围内需要保持足够的流动性，而这些在海外的美元大部分都来自于美国长期的贸易逆差，只有这样美国的贸易伙伴才能够存下大量美元，这些美元伴随时间的积累成为全球各国的外汇储备，如果美国在贸易上不仅不向外输出美元，反而不断把其他国家的美元抽离，美元的国际地位反而不可持续。

1960年代，美国经济学家特里芬就提出过一个悖论，他表示：当一国的主权货币（如美元）成为国际储备和结算货币时，该国需同时满足全球对流动性的需求与维持货币币值稳定的要求，但这两者本质上是不可调和的。

因为长期逆差会导致一个货币贬值，一个币值不稳定的货币又无法成为国际储备货币。

但1960年代经济全球化和国际资本流通远不如现在，实际上现在美国已经某种程度上解决了这个悖论：美国虽然在货物贸易上逆差巨大，但在服务贸易和资本项目上都是巨额顺差。

我们看美国金融账户余额和经常账户余额的对比，会感叹这两者是多么对称，两者相加，长期其实是平衡的。这说明美国在贸易上流出的美元，又通过金融回流了美国（例如其他主权国家投资美债、其他国家的机构和个人投资美国股票和债券等），这使得美元币值稳定甚至强势。

历年美国经常账户（贸易）余额和金融账户余额对比↑

而过去二三十年美国在经贸上的地位到底是不是吃亏，回答下面几个问题就清楚了：

是发展高科技和高附加值业务、占领全球产业链优势位置、收获全球资本、并使得本国货币成为世界货币后的超然地位重要？还是低附加值产业的顺差重要？日本、澳大利亚、加拿大、新西兰以及北欧各国，在没有科技霸主地位的前提下中低收入者受教育程度和生活水平都比美国更好，贫富差距也比美国小得多，是因为这些国家加了关税把在发展中国家的工厂迁回去的原因么？

我真心觉得MAGA红脖子应该到中国和越南的工厂和宿舍去看看，对比一下自己领着失业救济拿着医疗白卡和食品券的生活和亚洲蓝领的拧螺丝工作状态后，再去想制造业回流的问题，实在闲不下来，润到亚洲来打工也可以啊。

但其实答案很简单，跑到亚洲打工是不可能的，他们好吃懒做，又不想其他国家那些勤快的同行去做...而最后给他们生活托底的，反而是他们天天骂的民主党提倡的社会保障和福利，我这里不是站民主党或站共和党，而是觉得任何人的立场要和其阶层和利益相符，你不能作为少数族裔去崇拜白人至上，更不应作为底层屌丝还去骂社会福利。

实际上，这两天的资本市场已经很清楚地表明了这一点，一般来说出口国被加征关税会大幅削弱出口竞争力，导致本币贬值，2018年人民币就是这情况。但这次我们看到了一些不同的迹象，人民币贬值幅度非常小，甚至这两天还升值了；而同样作为对美出口大户的欧盟和日本在“对等关税”消息后各自的货币不仅没有贬值，反而大幅升值。这说明资本在流出美国，在贸易逆差难以消除的情况下，长期占据优势的金融账户顺差却开始遭受破坏。

三、投资方向

在消息出来后的情况看，市场出现非常明显的衰退交易（而不是关税带来的通胀交易），即股市大跌、美债大涨、原油大跌，甚至带动包括黄金在内的商品都下跌，负面情绪到了极致。好处是，这可能减少关税威胁下的通胀，因为原油关系到全方位的物价。

另外，我们现在不能确定川普这样的关税是讹诈还是固定税率，但可以确定的是已经有几类商品加入了豁免，比如半导体。我们就以最坏的打算，假设川普是玩真的，我们可以思考到底哪些公司真的受伤，哪些是被错杀。

比如苹果，生产环节几乎全部都在中国、越南、印度，是实实在在被打击到了；谷歌脸书虽然全程营收在线上，但毕竟和线下经济是相关的，关税导致的外贸相关商家不投广告，经济活动下降影响全行业广告投放，因此谷歌脸书也受伤，但不如苹果严重；亚马逊上的产品，一大半都是中国货，因此也非常受伤；特斯拉在美国、中国、欧洲都有本地超级工厂，因此受影响相对有限，但特斯拉估值太高，画饼长期难以落地。

看来看去，我觉得七巨头中还是微软和英伟达比较好。微软的业务与货物贸易几乎不沾边，软件和服务全市线上交易；而英伟达则受益于半导体关税豁免和低估值高增速。

七巨头之外，很多美国本地公司（如美国废物管理），以及在各地都已完整布局产业链的跨国公司（如可口可乐）都在4月3日这个恐慌日创出历史新高，这也提醒我们不应只把注意力全部集中在头部的几个科技公司上，我未来也会考虑配置这类具有抗风险能力的传统行业公司，但在当下，科技公司经历过一波剧烈调整后更具性价比。

截至2025年4月3日结束，美国各公司前瞻市盈率（finviz.com）↑

回到这个“对等关税”，我个人倒没有那么悲观，因为最终这个关税很可能大幅瘦身甚至烂尾，还可能推动各国之间的双边零关税谈判。

四、烂尾预期

需要注意的是，川普上任后，美国民意和国会已出现微妙变化。

最近威斯康辛州最高法院法官选举被全美甚至世界关注，几乎是威斯康辛选民对川马的一次投票，结果是克劳福以超过十个点的巨大优势打败了川普和马斯克极力背书的薛默，要知道威斯康辛州是2024大选中川普赢下的州。

川普的狂热舔狗班农前两周还在兴致勃勃地为川普第三任期摇旗呐喊，可因为MAGA在威斯康星州的失利，现在他竟然预测川普有可能会被弹劾提早下台。

另外，参议院当地时间4月2日以51票对48票通过了一项法案，该法案将终止川普对加拿大进口商品征收的25%关税。虽然该决议不具约束力，众议院共和党人可能也不会就此进行表决，但这足以说明参议院共和党已经有人和川普划清界限了。

川普的地位和民意并没有很多人想象的那么稳，如果后续因为关税或其他经济措施导致美国民生经济遇到更多麻烦，他的权力会遭遇更大的阻击，如果他是有理智的人，他哪怕只是为了自己的权力也不可能拿经济民生开玩笑。

我们回顾过去两个多月的美加墨贸易战，就可以看出川普习惯于施压讹人，最终这个“对等关税”很可能经历大瘦身甚至烂尾。

川普原本在2月1日签署行政令，对进口自墨加两国的产品加征25%的关税，他还说任何条件都没办法阻止他实行关税，声称如果对方敢报复性关税，他会马上加倍 （50%）；结果到了2月3日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。

关税推迟的原因，是加拿大墨西哥都立即宣布了对等报复性关税计划，强硬程度超出川普预料，然后川普的关税不但没加，反而各自打个电话同时推迟执行。川普团队还找借口说推迟关税是因为对方主动管理边境，但事实上加拿大总理特鲁多和川普在电话里提及的13亿边境预算，早在2024年12月就已经宣布了；墨西哥总统辛鲍姆和川普在电话里说的派出10000名士兵巡逻边境，其实去年就已经有15000人了。

一个月时间转眼过去，在第一次讹诈加拿大和墨西哥失败后，川普在3月初开始第二轮讹诈。这次加拿大立即反击，对美国所有商品也加征25%关税，然后川普给特鲁多打电话，表示可以去掉一部分关税，希望加拿大不要报复，结果加拿大方面表示：只有美国加的关税全部撤掉，否则加拿大的报复关税一分都不会少。

后来川普真的怂了，再次豁免和推迟了大部分关税，川普还决定将美国农业使用的加拿大钾肥的关税降至10%，但加拿大对美国的报复性关税并没有下调。

这次“对等关税”给出的实施时间给的是4月9日，即消息公布的一周后。

我好奇，既然这关税这么好、对美国这么有利、态度也这么坚决，为什么不立即落地？显然是在等贸易伙伴来求饶，给川普一点可以上得了台面的好处，让川普赢一把，然后把关税下调或者豁免撤销。

过去两个月我们很清楚地看到川普为了赢可以不择手段，强行赢，实在赢不了就造谣自己赢。比如他造谣美国船只可以免费通行巴拿马运河、造谣泽连斯基写信求他谈判、造谣本田在印第安纳州新设工程、造谣墨西哥迫于他的压力对中国加征关税...但这些谣言均被当事方第一时间辟谣打脸。

这次关税也是如此，美国财政贝森特在对等关税公布后居然还多此一举地跑出来强调贸易伙伴不要报复...为什么强调这个？因为怕被报复。川普要的只是赢，而一旦遭遇强硬报复，他就骑虎难下了。

综合上述的分析，我个人不看好这个基于虚假信息和反科学的“对等关税”计划实施。

不只是这个“对等关税”，川普二度上台后有过许多豪言壮语，比如吞并格陵兰、吞并加拿大、收回巴拿马运河、俄乌调停、精简支出、北约全员5%军费、第三任期等等，但这些幻想最终大概率都会烂尾。