美债要崩了？会压垮美股吗？

 最近美国30年期国债收益率冲到了5.34%，创2007年以来新高，这引发美国财政部的直接干预。

美债的规模近期也突破了40万亿美元大关，全球关注。我最近也收到很多读者提问，大体方向不外乎下面几个：美国的债务可持续吗？美债收益率攀升对美股市场有何影响？会不会压垮市场导致崩盘呢？

今天的主题就谈这个话题。

一、40万亿的美债，顶得住吗？

先看看财政部的长债干预，财政部在上周干预美债市场，之后还在8月19日宣布把接下来长期美债的回购规模至少翻倍，原来10—30年期美债每次最多回购约20亿美元，现在提高到至少40亿美元，新的更大规模回购要从9月9日开始。

需要注意的是，这不是美联储QE，也不是开印钞机（只不过政部这样操作的意义在于告诉市场长期美债收益率基本上到顶了）。美联储QE是美联储创造货币买国债，相当于直接增加金融体系里的钱。财政部回购则是政府自己的债务管理，比如它买入40亿美元的30年期国债，之后可能又发行更多短期国债来融资。所以美国总债务并没有因此明显减少，只是把一部分长期债换成了别的期限。

当下美国联邦债务已达40万亿美元，规模的确巨大，但这个规模是应该看相对大小。

在美债不断增加的背景下，美国联邦政府的收入也在快速增长，从2020年的3.42万亿美元增长到2025年的5.24万亿美元，增长超53%，远超同期联邦债务39.7%的增幅；

美国的GDP也在快速增长，今年大概将达到32.6万亿美元，相比2020年也增长54.8%，幅度同样超过美债增幅。

考察国债/GDP的比重，美国在发达国家中并不是最高，日本、新加坡、意大利都远高于美国，整个发达国家一般政府总债务/GDP的平均值为108.2%，美国是125%，相差并不大。

真正对美国构成压力的是利率，美国的利率明显高于大多数发达国家，更高的利率使得即便相同的负债率，联邦政府的利息开支也会高得多，不过利率是波动的，会升就会降，伴随未来利率回落、GDP蛋糕做大，情况就会得到更多缓解。

二、股市会崩盘吗？

国债收益率代表的是无风险利率，它的上升会不会让美股崩盘呢？

我们看看前一个类似的时间段就有数，这就是互联网泡沫时期。

那个时候美债收益率比现在还要高很多，十年期美债收益率达到6.73%，但在那之后，市场不仅没有下跌，反而继续上涨。

当时的背景是美国经济强劲，互联网革命给投资者带来很大期待。但风险也在积累，纳指市盈率最终飙升到100倍以上，随后泡沫破裂。

今天的情况和当时也有不同，关键点在于：

①现在的整体估值远低于当时；

②现在美债收益率也明显低于当时；

③当下美债收益率走高是由油价短期波动导致的，而当时的美债收益率走高是美国经济太热等全局性因素，因此这一轮美债收益率下降的速度也可能更快；

④现在的科网公司商业模式稳定、护城河深厚、盈利堪比印钞机，但当时的科网公司普遍商业模式和护城河不稳而且太贵。

因此，当下的情况其实比当年要好很多，美债收益率的走高确实会短期打压市场，但不会像2001年那样把市场击垮，市场的主线仍然是AI。

真正会导致市场崩盘的信号是经济和企业基本面出问题，比如次贷危机、比如疫情影响，都导致了美国GDP和大量公司业绩的显著下滑，而当下并没有这个风险，美联储不仅不急于降息，反而仍有加息的可能性，就说明目前经济是偏热而不是偏冷。

三、美债的隐患在哪里？

美债的压力不在于总量，而在于政策的不可预测性以及美国对国家信用自废武功的谜之行为，这也是我自己在2023年四季度时投资美债ETF时没有想到的因素。

这些谜之行为中最典型的就是关税。

关税导致大量进口商品价格上涨，推升中长期通胀，迫使市场利率迟迟难以下降，这就会增加联邦利息支出，然后利滚利导致更大更长期的财政压力。

我依然记得2025年对等关税期间，很多大V和学者为对等关税洗地，说这是挽救美债和减少财政赤字的妙招。

但我完全不认同这个看法，当时我在星球分享过一个帖子，展望最高法院会最终否决对等关税，明确分析关税根本不可能实质性改善联邦收支，反而推升的通胀会加重利息开支，同时思考川普想通过关税得到什么...可参考下方截图。

关税案的时间线： （1）在今年5月，美国国际贸易法院（CIT）认定川普根据IEEPA实施的关税超出其授权，裁定这些关税违法，并下令停止执行； （2）后来，川普政府提起上诉，联邦巡回上诉法院在审理期间批准暂缓执行判决，允许关税继续征收； （3）现在，上诉法院判定大部分关税违法，但把判决的生效时间推迟到10月14日，以便政府申请最高法院复核，因此在此期间关税仍继续执行，直到最高法院给出结果。 我们吃瓜群众可以很快看到美国行政和司法这两大力量来一次大对决。 谈对等关税这个案件，我们还需要先了解一个美国法律概念，那就是“重大问题原则”（Major Questions Doctrine，简称MQD）。 这个原则的意思是说，如果行政部门依据一个宽泛的、模棱两可的法规，采取了一项对经济或政治产生重大影响的行动，法院会要求国会有明确的授权表述，否则就不会支持行政部门的行为。 该原则在近期保守派主导的案件中频繁被援引，限制行政机构在没有明确国会授权下制定重大政策 - IEEPA并未明确授权总统对所有进口商品征税，这显然已触及MQD的核心逻辑。 可能是川普败诉，关税权交回国会，并投票审议关税。另外，最高法院也可能做部分裁定，例如限制IEEPA权力，但允许行业特定条款使用其他法律继续关税。 这件事让我们看到来自美国国内力量对于川普的强力掣肘，而除了至高无上的法律之外，这件事也可能增加贸易伙伴对川普进行长期博弈的底气，增加下一步国际贸易的不确定性，同时美国的跨国企业也将重新下注 - 到底是选择继续讨好川普还是相信法律。 总的来说，川普是最让最高法院闲不住的总统，因为他不惜一切代价地试探总统的权力边界，这些行为多不胜数 - 比如试图剥夺美国宪法十四修正案的落地公民权、又比如造势2028再次竞选挑战第二十二修正案、对国会关税权的占有、对美联储的威逼利诱、对已经获得合法居留身份的委内瑞拉移民进行驱逐。 再说回关税，有人说川普加征关税是为了充实联邦收入，减少赤字并挽救美债。但先上结论：用收关税的方式改善联邦收支和美债状况是不可行的。 原因是目前联邦开支最大的压力来自于高昂的利息，而关税不可避免地增加通胀压力，通胀下不来那么利率就下不去，利率下不去那么联邦利息支出就很难减少。 目前美国联邦政府每个月的关税收入大约是200亿美元，全年按照这个进度就是2400亿美元； 而2019年联邦政府利息支出是3750亿美元，2024年则增长到8820亿美元，绝对值增加了5070亿美元，两倍于现在年化总关税，其核心原因就是通胀背景下，美联储利率难以下降。 另外，关税收入的增加是线性的，是有上限的，因为税率的增加会减少进口总额这一税基；但联邦债务利息是利滚利的指数式增加...两者孰轻孰重一看便知。如果真的要减少联邦压力，正确的事是降低关税成本、扩大本土能源生产减少审批环节（这件事川普是对的）、加快合法移民审批增加劳动力供应，这样通胀和利率都会显著下降。 我认为川普“对等关税”背后的终极目的不是解决赤字、也不是维护美债，而是用暗处的关税来替代未来一部分明处的所得税，为自己夺取更大的民望，然后去做其他总统做不了的事。 川普和其盟友在第二任刚上任时就放出消息说要用关税取代个人所得税，或者某些地区取消房产税，从这几种税收的各自的规模上看，这种做法当然不现实，最多只能替代一小部分... 但这种消息背后隐藏的巨大野心是不可忽视的。 对于知识水平相对较低的群体（比如MAGA）来说，个人所得税和房产税这种在明面上的税收削减是非常醒目的，但关税在英文字面上甚至都不称作tax（而是tariff）。 关税增加，然后再在个人所得税上给民众一点面包渣，很可能最终没有减税，只是方式做了调整 - 一部分从明处收的钱改为从暗处收，就能够让足够多的美国人感恩戴德，支持川普做所有他想做的事，然后压力给到国会，最终使川普突破三权分立的限制。 川普非常聪明，他特别清楚并且利用了一个道理 - SB的共识也是共识，而且SB确实在任何社会都是大多数。 这就是为什么他所用的词语全都是小学英语范围单词，因为大多数人好理解；以及为什么他今天的内容就可以推翻昨天自己说的话，因为大多数人根本不会去搞合订本；也是为什么他把Fake news当成口头禅，以至于任何对自己不利的信息都是fake news，因为大多数人不需要也听不懂解释。 但是，他运气差就差在美国的权力结构一直是由精英制定和运作的，特别是司法这一权。 从过去川普的行为来看，他没有挑起宪政危机的胆量，比如他引用《外国敌人法》驱逐委内瑞拉移民，然后被最高法院叫停驱逐行动，认为该法仅适用于战争状态，于是他停止了这个措施。 因此我乐观地相信，杀不死你的只会让你更加强大 - 身处判例法国家，川普用于试探和拓展自身权力边界的一切行为最后的结果大概率是限制自己和后来者的一条条明确判例。 未来几天打算就这个话题写一篇公众号主题。

上述观点当前已得到验证：最高法院已否决对等关税，联邦赤字不仅没有减少、反而还在增加。

另外，一国的货币与国债背后不仅仅是经济实力与贸易地位，更代表的是一个国家的国际信誉，如果美国持续使用流氓手段对付原本支撑美元体系的盟友，甚至连自己签署的贸易协议都可以随意撕毁，那么无论是美元还是美债，其超然地位当然会受到削弱。

所以我们不得不感叹，无论在任何国家，基本盘的情绪都是祸国殃民的重要因素...比如在美国，为了给基本盘情绪价值，川普拿关税打断了在2024年已进入稳定下降通道的通胀趋势（当时通胀已经接近2%的目标），通胀的反复又使得美联储从渐进降息转向考虑加息，美债收益率上升导致联邦利息支出居高不下。另一方面，加拿大之前一直也是美国最好的贸易伙伴，属于非常完美的互补型贸易，但为了基本盘的情绪，一顿王八拳朝加拿大打过去，非要把盟友逼到对手的桌上去；在贸易之外，也是为了基本盘的情绪价值，把留学生和跨国人才往外推...而这一切都损害的确是美国真正的核心利益 - 美元信用、盟友体系、以及对全球人才的吸引力。

这几年的投资和见闻也让我重新认识到美国，不是否认美国的优点和价值，而是对美国价值来自哪里有了更深刻的认识。

美国的价值并不来自于白宫和国会山，而是来自于市场、来自于美国各个头部公司、无数人才源源不断的创新与开拓，而这些创造者得以发挥价值，又受益于建国先贤搭建的民主和法治框架。

本期主题的主要内容来自星球往期主题，特别是2026年8月22日的发布的专属订阅内容中的一个条目，这一期的专属订阅内容包括：

（1）美国财政部回购美债，和QE有何区别？美国债务越来越大可持续吗？会压垮美国经济和股市吗？ （本期公众号主题来源）

（2）台湾全民发钱的意义是什么？为什么后续还可能继续发钱？为何同样享受AI繁荣，韩国GDP增速远低于台湾？ 

（3）阿联酋切断与伊朗经贸联系，中东军事战转向经济战，时间在谁一边？ 

（4）莫德纳癌症mRNA三期试验成功，癌症疫苗的原理是什么？未来价格会很贵吗？对普通人意味着什么？能铺开到其他类型的癌症吗？为什么说AI是这一疗法的最大功臣？ 

（5）对外投资管理办法的修订，和出入境新规的共同点是什么？ 

（6）市场评述 - 

为什么说前一周市场表现已经很顽强？ 

QDII额度彻底鸡肋化，我的建议； 

OpenAI和Anthropic二季度业绩与三季度展望，为何不要凑Anthropic IPO的热闹？最稳健的享受Anthropic红利的办法是什么？ 

为何黄金白银和BTC齐涨？我自己为何一直没有投资他们？

英伟达财报在即，我最关注哪一项数据？

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