泼一下冷水

 美光最近发了新财报，表现远超预期，或者说已经好到不能用超预期形容了。

在截至2026年5月28日的财季，美光营收414.56亿美元，同比+345.7%，环比+73.7%；净利润282.43亿美元，同比+1398.3%，环比+104.9%。

这一季度的毛利飙升到84.9%的恐怖水平，比英伟达还要高10个百分点，而仅仅在一年前，美光的毛利只有37.7%。

时隔一年，美光的毛利飙增，体现在桑基图上就是代表利润的绿色的带明显变宽↑

这里再做一些背景科普，在AI进入推理时代后，存储特别是HBM（DRAM中的一种）进一步被得到重视，在大模型推理时，权重必须全部常驻显存，然后大模型在推理时GPU每生成一个token，都要把HBM里整个模型的权重读一遍。大模型越来越长的上下文容量，也对HBM提出了更大的需求，容量更大、速度更快的HBM是AI时代的刚需。

而目前能够批量供应HBM的公司只有SK海力士、三星、美光三家。

美光这个季度的业绩爆发最大动力并不是销量，而是价格上涨。这一季度DRAM营收313亿美元，环比增长67%；但DRAM出货量只增长低个位数，平均售价却环比上涨约60%出头。

NAND营收99亿美元，环比增长99%；出货量仅增长中个位数，平均售价上涨80%中段。

值得一提的是，美光这个季度的净利润已经追平头部科技公司，达到282亿美元，作为对比，大科技最新一个季度扣除投资收益外的利润分别为：

谷歌：338.78亿美元

微软：317.92亿美元

苹果：约295.78亿美元

亚马逊：约175.55亿美元

当然，他们还是有差异的，这些科技巨头几乎没有周期性，哪怕没有这波AI也是超级巨头，而且这些公司是真正AI应用的平台（包括云、大模型、软件等等），他们最终会受益于AI，用黄仁勋的话说就是：算力越多，token越多，收入也越多。

今天的主题并不是要在火热的存储市场上再吹风，而是来泼冷水的。

很多人觉得我是美国科技公司的无脑死多头，其实不是，比如之前对于特斯拉、对于SpaceX都分享过明确的看法，甚至让不少持股的读者感觉不舒服。

AI确实减弱了存储的周期性，比如美光的电话会议中透露了价值至少1000亿美元的长期协议，这个1000亿美元是涵盖2026年—2030年底的长期协议按照最低价格计算的，这有助于减少业务周期性，属于业绩托底。

但也要看到，截至5月底的这个季度，美光营收的增长几乎全部由产品价格的上涨贡献，DRAM和NAND的实际销量增速都只有个位数。

那么美光以及SK海力士/三星下一步业绩要保持快速增长就看两个因素：

（1）价格能不能继续大涨；

（2）出货量能不能显著提高。

先说价格，美光的电话会议其实也透露了线索，刚刚提及至2030年底前的长期协议设置了价格上下限，下限没有公开，上限则明确为“大致相当于2026年第二季度的市场价格”，也就是现在的价格，这间接说明美光认为当前价格已经足够高。

电话会议对下个季度展望中还有这么一句：DRAM和NAND价格还会继续上涨，但涨价速度将显著放缓。

所以说存储的周期性在AI推动下减弱了，但没有消失。

因为价格的暴涨会显著抑制需求，比如我们看到以苹果为代表的消费电子全面大幅涨价，幅度近20%，也看到Vera CPU的LPDDR容量被减半，这都是需求降低的明确线索。

不过资本市场往往是领先于行业实际相当一段时间的，什么时候股价到达阶段高点属于市场预测，无人能知。

再看销量，虽然价格上涨将显著放缓甚至可能停滞，但存储公司后续业绩仍有增长空间，这来自于产能的扩张销量的增长；但换个角度看，产能的扩张往往又会让价格松动。

半导体行业内的周期性相差很大，作为对比，如果研究一下台积电的先进制程和封装产能报价或英伟达数据中心每一代的单卡价格，你会发现他们每一年或每一代的价格是稳步提高的，每年涨价幅度不算夸张但稳定和持续，业绩的增长不仅得益于价格的上升，更是因为销量的增长，所以他们的周期性确实比较弱。

这也是为什么我只愿意牢牢抱紧这两家的原因，因为我自己投资的前提是我要放心持有三年甚至更长时间，否则三天都不会拿。

当然这是我的选择，适合我的不一定适合其他人，每个人风险偏好不一样，我也赚不到自身认知之外的钱。

还有一个重点，那就是我们不应该忽视中国厂商带来的影响，因为长期看，只要是中国能量产的东西，价格都会被卷下来（人力是这样、家电是这样、汽车也是这样），长鑫的DRAM和长江的NAND正在拼命扩产和追赶。

更先进的技术是美光/SK海力士/三星最重要的护城河，而且至少三年内，中国确实没办法搞出有竞争力的HBM，但有两个问题要考虑：

（1）是HBM占据美光营收的只有20%、占据SK海力士营收只有30%，换句话说存储厂商的营收和业绩增长大头还是来自传统的非HBM产品和各自价格的暴涨；

（2）是长鑫和长江正在普通DRAM和NAND市场攻城略地，而且产能扩展规划激进。美光/SK海力士/三星的一部分DRAM晶圆产能就可以让给HBM从而补充HBM供应。中国还是全球最大消费电子产品生产国，在AI竞争和对新质生产力的追逐下，中国官方对于长鑫和长江绝对是会全力支持的，比如补贴扩产、比如引导厂商在中国生产的电脑和手机都用长鑫和长江的存储，这个对全球供需影响会很大。

如果你已经在存储上获益颇丰，我会送上祝贺同时会建议寻找一个撤离或置换时间（具体什么时候如上文所说无人能预测）；

如果你看到存储暴涨而急着想上车，我会说如果我是你我自己不会这么做。

心态始终非常重要，当你看到短期一些资产大涨，出现害怕失去的焦虑感（fomo情绪）时，一定要问自己一个问题，这家公司这项资产如果要你持有三年甚至持有十年的话，你愿不愿意买？

这种情况如果还是要买，那就行动，如果不确定，那就打住。

fomo情绪在过去几年集中出现过，包括去年的比特币、包括今年初的黄金和白银。

如果下一步存储真的因为上述种种原因出现周期调整，那么很可能也会带动其他半导体公司乃至科技巨头调整，这个时候这些估值本就很低、几乎没有周期性而且被错杀的公司就会是非常好的投资机会。

现在有一种观点把头部科技巨头（例如微软谷歌亚马逊Meta甚至英伟达）视为老登股，这显然是巨大错误，毕竟科技巨头手中云大厂是英伟达的重要甲方，而英伟达又是存储和几乎所有半导体上游的甲方，没有这些巨头，上游就无钱可赚。

科技巨头几乎可以确保产品和服务价格和销量每年稳中有进，营收和利润持续增长，这一点其他公司是很难复制的，这也是为什么所有大机构和有名的股神都重仓这些公司，比如伯克希尔买了谷歌、潘兴广场买了微软、桥水买了亚马逊。

当下H200、B200等热门GPU云上算力还在持续刷新历史新高。7月1日起，AWS的云上GPU算力将涨价20%。租算力为客户纯消费，证明AI下游的实际应用和需求增长十分强劲，带动中游的云大厂收入加速增长。

本期内容来自过去一段时间知识星球的一部分内容整理而成，考虑到现在很多朋友的fomo情绪很重，投机心态越来越强，所以希望这些内容给尽可能多的人看到，我的观点当然不一定正确，但多一个参考总不是坏事。如果对更多内容感兴趣，可以通过下方海报了解和加入我的星球↓