最近有位朋友跑来问我一个问题，就是说要不要清空手上的纳指基金....因为他说未来一年可能会发生比互联网泡沫还要严重很多的金融危机。
然后我问为什么说一年内会发生金融危机？对方说是一个专家说的，然后还发了信息源给我看。看过之后我才了解到，有一位名叫高志凯的人加入了金灿荣、张维为、胡锡进这类专家的流量争夺战，这条赛道确实非常拥挤，以至于需要喊出“10倍于互联网泡沫”、“世界经济危机”这种耸人听闻的标题来吸引关注。
对于这类专家大V，其实我是不太想花时间去关注和评价的，因为这样的信息太多，几乎遍地都是，而且我也明白了很多人上网就只是图个情绪价值，而这些内容恰恰能让其广大受众的得到情绪价值和精神慰藉。
本着放下助人情结，尊重他人命运的原则，哪怕是垃圾信息，我自己也早就脱敏了，毕竟就算是病毒我们也要学会与其共存，何况人家没偷没抢，为何不能共存呢？但一旦可能影响到我们的钱包，就需要高度警惕，我们往期主题谈过的，宏大叙事是真的可以毁掉一个人的钱包的。今天我们的主题就谈谈高志凯这个“十倍于互联网泡沫的危机”到底是怎么回事，以及是否站得住脚。在美伊冲突刚爆发时，高志凯曾说：若冲突持续不能迅速结束，将触发全球能源、经济、金融三重危机叠加爆发。
现在冲突趋于结束，他重申这一观点并表示：即便没有此次地缘冲突，在2026-2027年上半年，也会爆发规模前所未有的全球金融危机，其破坏力将10倍于2000年互联网泡沫破裂危机。危机的核心导火索，是美国主导的人工智能发展模式。
我不知道10倍于2000年互联网泡沫破裂危机的这个10倍程度应该如何定义。但从他具体的论据看其实也非常简单直接，比如AI投资很多但缺少变现和应用，以及美国债务规模很大等等。另外，他还将美国各个不同公司的研发与大额投资行为简单归纳为“一定会失败的人工智能霸凌行为”。
但是，我们无论从人工智能发展的阶段、企业估值和市场状况、美国经济基本面，中国和其他经济体基本面等多个角度分析，都指向高志凯的结论是无中生有甚至哗众取宠。
对于其观点，我的建议如下：如果你看他的频道是为了获取情绪价值，那么这是你的自由，随便看；但如果你打算参考他的建议到自身投资决策上来，那就要非常警惕了。因为之前这样的案例实在是太多了，简直就像发生在昨天一样↓
2022年热门主题《日本危在旦夕》以及日经225表现↑
2020年热门主题《美国的崩溃、世界的远方》、2023年热门主题《还持有海外美元资产的朋友，赶快跑吧》以及纳斯达克100表现↑
2020年热门主题《美国股市崩了、中国楼市赢了》以及京沪房价与纳斯达克100对比↑
现在到了高志凯，他说2026年下半年到2027年上半年会爆发10倍于2000年互联网泡沫破裂危机，这个时间点我已经记录下来，大概明年这个时候我一定会再来补充合订本。
他对于经济危机的说法是否可信？下文会详细分析。
高志凯将其预测的经济危机和2000年互联网泡沫破裂做对比，并且定义为十倍于当年的严重程度。那么我们首先看看以美国科技公司最为集中的纳斯达克100整体估值怎么样。当下AI主导的科技股估值状况和2000年时期的互联网泡沫是完全不同的。下图是纳斯达克100从1999年3月到现在的滚动市盈率变化，你可以很明显地看到，互联网泡沫时期纳斯达克100估值非常可怕，最高时冲到了150倍的水平，而现在只有34.7倍，放在过去十年的历史中，当下这个估值不算夸张↓如果我们看前瞻市盈率，情况也是类似的，互联网泡沫时期前瞻PE最高到了120倍，现在只有26.6倍。
如果美国市场经历一波10-20%的调整，然后再来一波财报季更新EPS，那么纳指100的估值能够在现在的基础上再压缩20-30%，直接进入到低估区间。在AI的推动下，这几年来企业盈利的增长在大范围加速，整个标普500指数的盈利2024年增长了10%、2025年增长了12%，今年预计将增长25%。除了2020-2021的特殊阶段，标普500在历史上没有过这样大的EPS绝对值增长。至于说“AI只有卖铲子的赚钱，缺少变现和应用”，这可能是一个过期了至少半年的错误论据，因为站在2026年的当下，AI的应用和蔓延速度已经是肉眼可见的进行了：比如OpenAI还是Anthropic的爆炸式年化营收增长；
以及AWS、Azure、GCP不断加速的云服务营收；
还有CoreWeave、Nebius这些neocloud同比好几倍的业务增长；
在应用侧，微软年化增长123%的AI相关收入、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog因为AI而明显加速的营收增长；
另外，各个大厂对人力成本大刀阔斧的裁剪、云上GPU的持续上涨的租金，都证明AI正在迅速推进。
根据OpenRouter的统计，其用户token消耗量每3.2个月就翻一番，进入2026年以来甚至还有所加速。
我们再看具体公司的情况，英伟达、微软、亚马逊各自的滚动市盈率只有31.4倍、22.6倍以及28.4倍，各自的十年百分位仅6.9%、1.9%%以及0.1%，即过去十年中绝大多数时间内，他们各自的估值都比现在要高。这三家公司可以说是当下AI最具代表性的公司，英伟达是半导体绝对龙头，而微软和亚马逊则代表了全球最大的两个云服务商，亚马逊的Bedrock以及微软的Foundry是全球最大的企业级大模型和token分销平台，各自又是OpenAI和Anthropic最大的股东，而且护城河都很深厚、增长十分强劲。英伟达、微软、亚马逊各自的营收增长情况↑
类似这三家这种基本面强劲，估值合理甚至很便宜的公司占据了纳指和标普500的大多数权重，在估值合理、AI发展如火如荼的背景下，指望市场出现所谓“十倍于互联网泡沫破裂”的危机可以说是天方夜谭。
另外，考察AI是否投资过剩和泡沫，有一个金标准，那就是云上算力价格。因为建数据中心和囤卡确实可以是投机和泡沫，但云上租GPU算力这种纯消费不可能是泡沫，有谁会没有需求吃饱了没事浪费钱吗？
而现在云上算力的实际情况是，即使六年前的A100都还再满负荷运行，租金创出了历史新高。我们之前在《算力收租，回报率有多夸张》主题中也用SpaceX的两个算力集群出租案例计算过，建数据中心来出租算力本身就是一项2-3年就回本的现金流极好的生意。
其实高志凯对于AI的看法与实际情况是完全相反的，当下AI的问题根本不是投资太多，而是产能严重不足，供不应求的情况非常严重而且还在变得更严重。
现在限制数据中心发展的最主要瓶颈是两个，一个是台积电的先进制程和高端封装产能，另一个是储存。
相对来说，台积电的制程与封装产能更加紧张，哪怕这个世界上凭空多出一家台积电，先进制程与封装的产能都还是不够用。
但换一个角度理解，台积电先进制程与封装产能的限制是AI泡沫的抑制器。
如果产能充足，那么全球对于数据中心的投资会在更短时间以更大力度倾泻出来，促使让科技公司透支投资数据中心，最终即便需求增长，但供应增长更快，可能酿成如图当年互联网一样的泡沫。
但实际情况是台积电（以及存储、通信等上游）的产能有限，甚至距离客户需求的差距越来越大，最终产能的限制会熨平投资在短时间内的泡沫化，让AI产业有时间在泡沫涨起来之前得以更大发展和应用。
伴随AI需求的爆发超越capex增长，华尔街预计AI投入最大的四大科技公司（谷歌、Meta、微软、亚马逊）会在2028年开始自由现金流预计将开始猛增↓
高志凯表示，这个一年到一年半之内发生的金融危机将从美国开始，风暴中心也是美国。我们一开始已经分析过当下AI产业严重供不应求的基本面，现在我们看看美国宏观经济基本面。要考察美国是否可能出现经济危机，核心中的核心是看美国居民部门的财务状况，因为消费取决于居民的内需，而消费又占据美国GDP的七成之多。回顾之前一次金融危机（2008），当时的情况就是在次贷的飙升下，美国居民杠杆率突破了100%，那个时候次贷问题是美国经济一个非常明确的大雷，只是不知道什么时候爆炸，一个明确的灰犀牛。如果2020年也算一次经济危机的话，则是疫情冲击导致的短期停摆，这是一件不可预测的黑天鹅事件。现在我们找不到美国经济有哪个非常明显的雷点，无论是居民部门、企业部门还是政府部门。居民部门杠杆率从次贷危机后不断下降，从100%以上下降到现在的60%多，美国近期公布了在2026年5月零售及餐饮服务销售额，达到7637亿美元，这个数字环比增长0.9%，同比增长6.9%，远超市场预期。这是顶着油价上涨和通胀反弹的压力获得的成绩，美国消费韧性确实很强，根本原因是美国居民部门财务状况非常稳健，杠杆率稳中有降。
另外，非金融企业部门的杠杆率在疫情期间冲到高点，2021—2025年持续下降，目前整体财务状况稳定，系统性风险不高，特别是那些大举投资AI的大型优质企业的财务普遍都十分稳健。
政府部门的债务总量虽然大幅增长，但联邦收入自2020年到2025年也增长了53%（从3.42万亿美元增长到5.24万亿美元），作为对比，同期美国联邦债务总量的增幅是是39.7%，明显低于联邦收入增长，也就是说当下联邦政府的偿债压力其实是低于2020年的，而且未来一旦通胀回到正常水平，美联储利率下降，债务中的利息成本也将大幅减少。由于美国经济韧性加上美伊冲突带来的油价上涨和通胀反复，市场甚至担忧下一步美联储可能加息。稍有常识也知道，一个即将陷入危机的经济体央行应该降息救市而不可能敢于加息，想都不敢想。从宏观经济基本面看，美国经济放缓是有可能的，但不存在经济危机的基础。目前中国居民财务状况也在做主动调整，过去几年中国居民减少负债、积累储蓄，表面上看资产负债表不再扩张，但实际上是在修炼内功，改善自身的财务状况，就像美国在2008年后的这十多年里居民部门的情况类似，未来只要居民好、消费好，经济就会好。另外，AI也正在推动中国经济更加高质量的发展，我们以2026年5月中国外贸数据为例，在这个月，中国进出口总值6481.3亿美元，同比 增长了22.6%，这其中：
出口 3767.8亿美元，同比 +19.4%；
进口 2713.5亿美元，同比 +27.4%；
顺差1054.3亿美元。
这次数据和去年数据的不同在于，这次中国对美贸易大幅增长，对美出口增长35.4%，从美进口增长20.4%。
拉动中国出口增长的足主要项目包括：
集成电路出口额同比约+111%，
自动数据处理设备出口额同比+66.1%，
AI推动十分明显。
伴随AI发展，中国新产业还有很大空间，因为如果我们仔细看数据，5月集成电路出口量为307.3亿个，同比只增2.1%，也就是说半导体出口量没有增加多少，推动出口额暴增的是半导体单价涨了一倍，未来中国产能有巨大增长空间，不仅满足中国自身的AI需求，还能服务世界。
中国大陆之外，亚太地区其他经济体例如日韩台现在经济和就业怎么样应该不用我多说了吧？印度和东南亚继续高增长、欧元区经济相对较弱但距离经济危机还非常远... 无论是未来一年还是可预见的几年时间内，无论是对中国还是对美国，我都是乐观的。综合上文的分析，不管美国、中国还是世界其他地方，未来一年全球经济危机都不存在发生的基础。但是，预测一年内世界发生严重经济危机（而且责任全在美方）这样的话题很容易吸引眼球赚取流量，而且由于所谓的立场原因，还非常安全。然而，诋毁他人并不能成就自己。恰恰相反，当今世界经济早已相互交融，一损俱损，高志凯这样高调宣扬经济危机，我不知道其目的是什么，但从结果看，很可能让其大量读者遭受真正的精神焦虑和财务损失。AI发展到现在，已经是确定性非常强的产业革命，不只是美国科技大厂，日本、韩国、新加坡、欧盟以及中东国家也纷纷大力投资AI，中国也计划在未来五年内投入2万亿人民币发展国内AI基础设施...投资AI、发展AI，并不是高志凯口中的中美路线选择对决，而是全球共识。总得来说，对于自己的钱包我们必须绝对理性，而且坚决免疫宏大叙事这种病毒。我在往期主题《宏大叙事，是怎样毁掉你的钱包》说过，普通人很容易依赖宏大叙事和集体主义为自己提供情绪价值；而残酷的是，普通人本身的抗风险能力不强，在宏大叙事和垃圾信息轰炸之下，最终会影响到重要的生活和投资决策。无奈这类信息充斥各个角落，我们普通人能做的，唯有坚守常识、逻辑。坚持独立思考。
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