多空对决正在上演

 最近，伴随各大机构的13F已经陆续披露，在他们的13F信息中，有一家公司分歧最大，这家公司就是微软。

今天的主题会从微软谈起，聊聊AI会不会颠覆软件、寻找半导体后的下一个机会、考察牛市背后的核心动能、以及分享一下我自己的最新净值表现。

一、微软引发多空对决

以持股集中度闻名的Bill Ackman在一季度猛增微软仓位，在短短一个季度内将微软从0增加到持仓市值的15.3%。他甚至为了增持微软而几乎清空了谷歌，他说并不是不看好谷歌，而是微软更有机会。Ackman表示，M365生态成熟、壁垒极高，且价格具有竞争力，他也看好Azure的增长潜力以及多模型加持下的企业服务。

潘兴广场最新持仓数据↑

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而同样作为知名机构，TCI在一季度卖出了持有的大部分微软，TCI掌舵者Hohn认为，AI技术快速进步，可能正在重新定义企业工作模式与生产力工具市场，未来不排除出现全新的AI 原生办公平台，进而挑战微软Office 长年建立的市场主导地位。

TCI最新调仓数据↑

Ackman和John两人分歧的核心，在于对AI与现有软体生态关系的根本性判断。 Hohn持“颠覆派”立场，认为AI将催生全新的生产力入口，侵蚀微软的壁垒；Ackman则持“强化派”立场，认为AI将以增量功能嵌入现有平台，微软透过Copilot的整合，以及Azure向多模型架构的转型，将成为这波AI 浪潮中最大的企业级受益者之一。

除了上述两大机构外，盖茨基金会最近也清空了微软股票，不过这个信息传播存在很大的误导性，因为盖茨和盖茨基金会是两个不同投资者身份，在去年底时，盖茨基金会持有769万股微软股票，而现在则清空，这个是正确的；

但盖茨本人持有的微软股票仍超过一亿股，这个规模比之前盖茨基金会持有的规模要大得多。

关于微软，我最近回答了一个用户的提问，我的观点可以参考下图中的问答↓

二、新的机遇

我在往期内容中分享过一个观点，那就是：AI是泡沫和软件被替代，至少有一个说法是错的，大概率两个说法都是错的。

因为软件是AI的重要载体，AI并不会取代软件，比如Windows如何取代？Mac和iOS如何取代？甚至连微信都难以被取代。

但是，AI会大幅提升软件的能力、软件开发的效率、大幅降低软件开发的门槛，那些无法与时俱进的软件会被淘汰，但能将AI用好的软件会更强。

这就是为什么微软宁可牺牲Azure的短期增速，也要把有限的算力用于自身AI的研发，比如M365 Copilot、Github Copilot、Windows里各种AI的集成等等，方向都是软件的生态化和AI化。

在今年2月，黄仁勋就对AI取代软件这个说法提出了反驳，他说：“有一种观点认为软件行业的工具正在衰落，并将被人工智能取代……这是世界上最不合逻辑的事情，时间会证明一切。如果你是人类或机器人，或者人工智能、通用机器人，你会使用现有工具还是重新发明工具？答案显然是使用现有工具…… 这就是为什么人工智能的最新突破都与工具的使用有关，因为这些工具的设计初衷就是为了明确地执行任务。”

最近，他在CNBC《Power Lunch》里进一步分享了AI时代软件行业的观点。

他说AI为软件行业最伟大的转型之一：过去软件主要是记录、检索、协作工具；现在 AI agent 能直接执行工作，软件就开始切入原本由人力服务完成的流程。黄仁勋说服务业规模大约是软件业的 100 倍，所以这不是软件市场萎缩，而是软件可触达市场扩大。

他不认同AI 会毁掉软件/SaaS的悲观叙事。Agentic AI会和企业已有软件平台结合，产生新的工作流、自动化和治理需求，因此对ServiceNow这类企业软件公司是增益，而不是简单替代。换句话说，软件公司从“卖工具”变成“承载 AI 员工和人类员工一起工作的操作层”。

他说未来企业里会同时有人类员工和 AI agent，它们都需要身份管理、权限控制、网络控制、合规、审计和治理。ServiceNow 与英伟达推的 Project Arc就是这种方向：让企业里的自主 AI agent 在受控、可审计、安全的环境里执行复杂任务。

AI时代的软件行业会带来持续性的巨大算力消耗。黄仁勋说过去的软件更像“预先写好、存起来、需要时调用”；但agentic AI是实时处理，因为它要读更多内容、调用工具、推理、生成更多token，相比两年前的生成式AI，agentic AI所需计算量已经增加约1000%。

在我看来，前段时间市场对于半导体（特别是存储和CPU）的追求非常狂热，但似乎冷落了AI的应用侧。这倒是可以理解，因为半导体确定性最强，不管谁把AI搞好了，都要用半导体；

确定性排在半导体后面的是云服务，因为半导体要通过这里生成token；

云服务后面的是大模型以及SaaS入口。

所以起飞的顺序也应当是半导体在先、然后云服务和AI利好的SaaS。

由于SaaS前期被打压的很重，估值够便宜，一部分AI受益的SaaS下一轮很可能带来重要的机会。要注意的是，并不是所有软件都会受益，在AI时代有些软件会被取代，有些软件则会被加强。

三、价格跟着利润走

美股为什么能长牛？具体到基本面上，那就是头部公司的业绩都保持强劲增长，我们不可能指望一家营收和利润是几年前几倍多的公司股价能够回到当年的位置。

这里分享一些可视化数据，展示部分头部科技公司利润和股价的关系，可以说是相当直观地展现了业绩驱动的本质。

看过利润与股价的关系后，你会发现美国市场是非常理性的，绝大多数公司价格波动都跳不出利润增长，同时我们更好理解长牛的驱动力是什么、为什么微软当下很有性价比、以及为什么英伟达从2022年10月到现在涨了20倍也没有泡沫↓

四、言行一致与自媒体的初衷

在前一篇文章我说过，合格的投资类内容输出者，应当自己跑净值，想到自己很久没有公开净值表现了，这里趁着行情好就分享一下吧↓

不披露金额是因为我认为收益率比标榜身价更有说服力，同时我自己也不是一个拜金的人。

分享自己的净值表现，一是为了践行言行一致，二是希望通过自己的经历证明：纯价值投资、从不融资、几乎只买不卖、不需要盯盘、每年只有极少数交易日需要交易、不需要花时间、任何人都可以做到的方法也可以实现很好的成绩。

另外，我非常不喜欢装神弄鬼的人，所以我可以大大方方承认自己做内容也是为了流量、为了存在感和被关注的虚荣心、同时也有变现需求。

所有玩自媒体的人，但凡不承认这些的都是在装，不只是那些包装成高大上人设然后带货的人、也包括所谓“正能量大V”假装爱国其实是为了赚钱的人。

我唯一能做的是确保每一个关注自己的人，无论付费和没有付费，都让人家觉得不后悔。比如昨天看到星球一位读者复盘2022年10月我在B站上的一则视频，这让我感到非常开心，因为我觉得对他人带来了益处，别人没有后悔。

补充备注一下，本文中的13F平台和第三部分的基本面 VS 股价图来自我开发的美股公司财务分析平台，可以可视化分析美国大量头部公司的基本面，目的是让我们普通人也可以拥有堪比机构的投研数据与可视化效果↓

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