升值还是贬值？

 最近看到一个说法，大体意思是人民币利率只有1%，美元利率4%，但人民币兑美元却不断升值，说这是一个不合理的怪象。

但这个说法是完全站不住脚的。

较早关注我的朋友应该很熟悉我关于人民币的观点，那就是虽然不看好人民币计价的资产价格（特别是房价），但看好人民币本身的购买力和信用，不认同所谓保房价和保汇率的错误说法，而且主张如果不是要用美元消费或投资，那么也没必要换美元...

因为人民币不仅购买力强，而且有贸易顺差支撑的 - 中国每年通过物美价廉的商品赚取大量外汇，外贸商结汇卖出美元并买入人民币，形成了人民币长期买盘。

说得更直接一些，是中国人物美价廉的劳动力在为人民币背书。

人民币的低利率和强汇率是可以同时存在的，日本的历史就和现在中国很相似。

1991年-1995年，日本泡沫经济已经正式破裂，日本经济增长放缓，日元利率（参考十年期日债收益率）大幅下降，与美债的利率差也明显扩大，但日元汇率却从1美元换161日元，大幅走强到1美元换84日元。

驱动日元走强的因素是日本出口竞争力，泡沫经济的破裂没有伤到日本的出口能力，日本的贸易顺差从1990年的大约520亿美元大幅增长到1994-1995的1200亿美元。

这和中国这几年的情况非常类似，虽然房价大幅下跌，宏观经济走弱利率也不断下探，但是贸易顺差大幅增长，人民币表现稳定甚至强势。

另外，人民币不可自由兑换，这会让人民币无论是升值还是贬值幅度都相对当年日元更小。

那么日本会给未来人民币可能得贬值做出参考和预测吗？可以。

1991年后的日元升值，一路在波动中走强，直到2011-2012年见顶。而日本恰好2011开始录得明显逆差，这些年逆差年份甚至远多于顺差年份，所以我们看到最近几年日本无风险利率明显上升，但日元还是比较弱，这不是巧合（下图为GPT整理的日本贸易数据）。

日本顺差不再的根本原因有三点：

（1）是产业和资产海外化，比如美国的日本工厂，赚美元后在当地投资美元，只有少部分收入形成对日元的买盘汇回日本；

（2）是能源价格上涨，日本这些年的出口其实不仅没有减少，反而还在明显增长，但进口增长速度更快，这导致逆差出现；

（3）是一部分产业优势确实被竞争者赶上，例如家电和半导体被周边国家赶上甚至超越。

中国未来会出现这三个情况吗？长期有可能，但中短期内看不到。

我们现在的模式几乎就是针对性地把中国做成一个世界工厂、工业巨人来的，所以我们看到：基础设施非常好、产业链供应链十分完善、对普通人的福利托底十分有限，但保证极低的收入（例如一个月2000-3000元人民币）也能活，尽可能降低劳动力成本、提高劳动时长和强度。

这里就会引出一个题外话了，如果你看懂了国际贸易和资本流动，就会明白中国和美国其实并非敌手，而是利益关联度极高的合作伙伴 - 美国跨国公司来中国设厂，享受中国物美价廉的人力、完善的基础设施以及有利于资方的劳动法规，最终赚取大量利润，这简直是再好不过了。

对中国来说，这些跨国公司来到中国创造了庞大的就业、税收、GDP、出口和贸易顺差，带动了本国产业链供应链发展，同样是收获满满。至于工人的待遇、福利和休息时间，双方其实是一个立场的 - 即都希望用尽可能低的成本去创造尽可能高的价值。

人民币背后的信用是中国无数吃苦耐劳、起早贪黑却又收入微薄的亿万中国劳动者，我们在享受人民币升值的另一面，真心希望有更多的人能为他们的福利而着想。

总之，如果其他经济体的贸易壁垒在短期内无法提高，其他国家的劳工无法和中国人一样吃苦耐劳，那么当下中国的制造业确实是强大到无解的，贸易顺差可能还会继续增长，人民币的基础在可预见的未来也仍然会相当牢固。

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总的来说，对投资者而言人民币汇率整体是相当稳定的，变化幅度也远小于其他大多数货币，而真正值得关注的问题在于投资途径的合规。最近大家已经感受到环境的变化，许多做跨境资产配置的朋友都面临困惑。在这个阶段，“走一步看一步”的方式已经行不通了，身份、账户和合规路径如果没有提前梳理，后续选择空间可能越来越被动。

搭配一个适合自己的永居身份，可以为为未来的全球配置留出更多选择和弹性。每个人的需求和情况都不同，别人的方案未必适合自己。如果你目前在跨境投资和税务规划上也有类似的顾虑，可以扫码和专业的顾问聊聊。