磨刀霍霍IPO

 SpaceX将在2026年6月12日IPO，这将是有史以来最大规模的IPO，吸引了全世界的目光，许多人也跃跃欲试。

但今天的主题是来泼冷水的，结论先说在前面，这个IPO是一场经过精心算计的，首富与华尔街机构联手收割散户的一场游戏。普通人不要参与这场IPO，也不应该在IPO后短时间内的火热期进入。

我们下文会从历史经验、财务分析、联手算计以及坚守底线几个方面来讨论。

一、历史经验

历史数据显示，美国最大规模的10只IPO中，只有3只跑赢了标普500，另外6只大幅跑输指数。

以过去几只大型IPO为例：

阿里巴巴自2014年上市至今累计涨幅44%，而同期标普500涨了256%，落后212个百分点；

Uber自2019年上市累计涨79%，落后标普500约70个百分点；

Rivian自2021年上市则累计跌84%，落后标普500达138个百分点。

这是因为规模越大的IPO，市场预期往往也越高，一开始给到的估值就已经很高，透支了后续的增长空间。

关于SpaceX的IPO，不要为情绪和情怀买单，要考察价值和价格的关系，机会任何时候都会有的，巴菲特就非常值得我们学习，比如他开始苹果时（2016年），苹果早已成熟，但并不影响他在苹果上的投资成为职业生涯赚的最多的决策。

即使不考虑IPO规模，而是专门去投资IPO公司，长期下来也是远输给标普500的，更是以更大幅度输给纳斯达克100↓

关于SpaceX，用来支撑其脱离基本面的估值的太空信仰本身也是非常虚幻的，我这里可以做一个小判断，对不对留给时间去验证：当下活着的我们，在有生之年都看不到人类殖民火星。

二、财务分析

SpaceX在2025年营收只有155亿美元，同比2024年增长速度也不过18%，1.75万亿美元相当于110多倍市销率，纳入xAI后净利润是亏损的，所以我觉得1.75万亿的SpaceX太贵了。

我们对比英伟达和亚马逊，各自市值达到1.75万亿美元时的年度情况：

英伟达营收达到609亿美元，同比增长126%；净利润298亿美元，同比增长581%；

亚马逊营收达到3861亿美元，同比增长38%；净利润213亿美元，同比增长84%。

马斯克把xAI纳入SpaceX的目的简单来说就是两个，一是用SpaceX来养xAI，另外给SpaceX加入AI概念带来的潜在估值提升要大于xAI单独估值。他大概率也感觉到了xAI已经错过了与OpenAI和Anthropic一较高下的窗口，纳入SpaceX可以继续加入新的概念。

都是pre IPO的巨头，我们同样参考英伟达和亚马逊，OpenAI和Anthropic接近一万亿美元的估值倒不算过分。

目前OpenAI和Anthropic的ARR大概都在400亿美元左右，对应OpenAI的增速是300%、Anthropic是1000%。虽然年化营收不如1.5万亿时的英伟达，但是增速比当年英伟达还要快很多，市场给高估值是有道理的。而且从谷歌、Meta以及微软这些科技巨头的大模型表现看，在Agent和编码时代，大模型的护城河其实非常深，真正做好的也就只有OpenAI和Anthropic两家。

可以展望，SpaceX的上市大概率会带来一波热潮，但时间会很短，然后快速降温甚至破发。

三、联手算计

这次SpaceX上市，可以说是经过了精心算计的。

SpaceX给散户预留的股票比例异常高，原因是散户范围的拓展容易炒作热度，而散户相比机构来说又不那么在意基本面，恰恰SpaceX的基本面相对这个IPO估值来说非常差。

由于散户预留比例大，券商手里可分配的货源变多了很多，很多券商大幅降低了散户的参与门槛，比如Fidelity只需要客户账户里有2000美元资产即可参与，而Fidelity平常IPO参与资格通常是家庭资产10万或50万美元，Robinhood、SoFi、E*Trade则没有特定最低资产要求。

美国存在一个反flipping原则，因为承销商不希望首发获配马上变成抛压，所以会制定一个普遍为30天的期限，在这个时间段内，你仍然可以卖出IPO获配股票，但这会影响你以后通过该券商参与以后的IPO的资格或获配优先级，这种反flipping规则可以说是券商层面的行为驯化机制。

所以我们可以用一段简单的话来总结，SpaceX这样操作绝对不是大发慈悲，要给散户发财的机会。这是一套环环相扣的流动性陷阱 - 用极低的门槛吸引最庞大的散户基数，捕鱼时把网眼缩小，就连小鱼也不放过，再用30天的惩罚期将中签散户锁在车上并承接内部抛压（根据规则，SpaceX在IPO后前180天的抛压非常巨大）。

不只是SpaceX自己，很多机构也在配合马斯克画饼。

作为这次IPO的牵头承销商，高盛在SpaceX IPO之前公开表示SpaceX人工智能部门收入将在四年内增长9900%，到2030年达到3220亿美元。

同样作为承销商，大摩更加夸张，说2040年时候SpaceX的营收将达到3.4万亿美元。这意味着SpaceX在2025年后的十五年里，营收要膨胀210倍，年化营收增速达到43.3%。

在美股的历史中，只有谷歌、亚马逊以及Celsius Holdings三家公司实现过十五年超过210倍的增长。

其中谷歌为2001-2016（从8642万美元发展到903亿美元），亚马逊为1997-2012（从1.48亿美元发展到611亿美元），Celsius Holdings为2009-2024(从590万美元发展到13.6亿美元)，连英伟达到目前为止都没有达到过这样的超长期超高增速。

实现过这种区间增长三家公司的起点营收都很低，只有几百万美元到一亿美元左右，而SpaceX在2025年作为起点的营收为155亿美元，这一年营收的同比增速仅18%。

上面这些事情都让我深深感受到，美国金融市场上的坏人真的太多，也再一次感叹巴菲特主张普通人投资标普500是多么正确、多么有良心的建议。

四、坚守底线

但在另一方面，还是有令人欣慰的事。

马斯克此前强烈要求指数公司修改规则，好让SpaceX可以快速纳入指数。比如交易量最大的标普500指数，被无数美国人甚至其他国际养老金机构投资，只要一家公司进入标普500，就可以享受这些资金的涌入。所以马斯克的目的很明显，就是希望引导源源不断的被动资金来买SpaceX的股票。

过去其他公司进入标普500都是伴随其成长先成为指数中排位较后的小权重公司，如果公司继续成长权重也可以继续提升，而SpaceX因为IPO市值巨大，一上来就可能占据不小的权重，吸引巨量被动资金投资从而抬升股价。

但标普已决定，不修改S&P 500、S&P MidCap400和S&P SmallCap 600的成分股准入标准，这些标准包括财务可行性要求、上市时间要求以及最低流通股比例要求。

标普表示，即使一家公司拥有极高的市值，也不应仅因规模庞大而获得规则豁免。委员会认为，为超大市值公司单独开设例外条款，会破坏指数编制规则的一致性和公平性，因此不会为其提供特殊待遇。

要纳入标普指数，公司必须在合格交易所交易至少12个月才能被考虑加入，而且必须最近一个季度净利润为正，且最近四个连续季度合计净利润也为正。

这里真的要给标普点赞 - 不管你是谁、不管你的饼有多大，一样要提供一年的盈利数据，要对得起投资人。

换个角度思考，标普的做法也是对的：如果一家公司经营足够好，一年后一样可以纳入标普500，这么着急从被动投资中抽流动性是在急什么呢？

相比之下，纳斯达克的指数规则不如标普严格，在2026年5月1日启动了快速纳入机制，当然这也不只是为了SpaceX开绿灯，也有交易所争夺巨型IPO，增强自身吸引力的考虑。不过即使是这样，SpaceX也得不到很高的权重，我们可以科普一下纳斯达克100的快速纳入算法。

要被纳斯达克100快速纳入，总市值需要进入纳斯达克100前四十名，但纳入后的权重是根据流通市值来的。

具体算法是用TSO（总流通在外股数）和自由流通股数的3倍这两者较小者来算权重市值。纳斯达克表示这是为了让低流通股票能被纳入，但权重不会过度超过市场可交易供给。

基于SpaceX的IPO案例计算，它的TSO是129.63亿股，但IPO自由流通股只有5.556亿股，3倍的自由流通股就是16.668亿股，显然是3倍的自由流通股较小，发行价135美元，所以取这个值来计算权重市值，即：

16.668亿股×135美元=2250.18亿美元

这个市值放在纳斯达克100中占比大约只有0.6%，在纳斯达克100相关基金敞口中，ETF部分5870亿美元，所以给SpaceX带来的被动资金大概就是5870*0.6% = 35.2亿美元，这对于SpaceX来说不算特别多。

总的来说，纳斯达克这个机制虽然开了SpaceX快速纳入的门，但给的权重非常谨慎，后续要增大权重，要么股价上涨、要么流动股增加，但流通股增加的过程（大股东套现）又会打压股价，所以最终权重还是取决于公司的基本面发展。

需要强调的是，理性是投资的重要基础，对任何人任何事祛魅就是理性的一个具体体现，无论这个人是谁这件事是什么。

而祛魅的原则是对待所有人和事都用同一标准。假设哪一天马云、雷军或者贾跃亭中的一个人，屡屡画饼拉估值却不实现，然后在IPO的时候联合机构煽动散户进场，甚至还推动交易所为其改变指数规则...那么即便他们在之前有过成就，你是不是还是会对他们感到反感？那么，为什么换一个人做相同的事就要趋之若鹜甚至阿谀奉承呢？

回想过去，上一次典型的靠信仰充值的资产是川普币，现在它已经从60多美元跌到了1.6美元。当时我在主题两件大跌眼镜的事 中就强调过川普币的风险，当时强烈建议屏幕前的读者不要参与。另外，被众多粉丝视为信仰的特斯拉，基本面同样不好，股价也回到了2021年，五年来表现在七巨头中垫底，而即便如此，当下估值也接近400倍。

最后，重要的事再强调一遍：为自己的钱包负责，不要凑SpaceX的热闹。

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