未来五年会更好？

 最近，台积电公布了2026年一季度业绩，在这个季度，台积电营收同比增长41%至359亿美元，净利润同比增长58%至182亿美元，双双再一次如期地超了预期....特别是66.2%的超高毛利率刷新了历史最高水平。

由于台积电位于半导体产业的关键位置且几乎没有竞争对手，客户包括英伟达、苹果、博通、AMD、英特尔、亚马逊等等科技巨头，台积电的业绩如果好于预期，就说明下游客户的需求旺盛，说明AI发展也好于预期。

所以台积电的业绩不仅仅关于这一家市值1.9万亿美元的公司，更是牵动了整个半导体、整个AI上下游总计达到十多万亿美元资产的价格走势。

一、比财报与电话会议

一季度台积电营收359亿美元（约合1.134万亿新台币），同比增长41%；净利润182亿美元，同比增长58%，毛利率66.2%。

先进制程占比越来越高，其中3nm营收占比达到25%，5nm占比 36%。先进制程（7nm及以下）总营收占比75%以上。

由于台积电的销售情况每个月都会公开，所以财报中的营收早已被市场知道，除了利润数字和毛利率外，电话会议有更多有价值的信息：

（1）台积电将AI加速器营收的五年（2024-2029）年复合增长率从45%上调至54%-56%；

（2）台积电将2026全年美元营收增速目标从年初的“20%-25%”上调至“30%以上”；

（3）台积电表示代理式AI的崛起导致单次查询生成的Token量指数级增加，这对算力基础设施构成了长期结构性支撑；

（4）先进封装 (CoWoS)依然供不应求，预计2026年产能将再翻一番；

（5）对下个季度的业绩指引，营收环比这个季度增长10%，速度还在加快。

这次电话会议给出的指引不只是一个季度的高增速，而是对于未来五年的增长速度有明显上调，这不仅仅公司业绩的展望，更是对AI需求的展望。

二、利润率与现金流

在2026年一季度，台积电的毛利率达到66.2%的恐怖水平，净利润率也超过50%大关达到50.5%。

2026年1季度 台积电毛利率66.2%，净利率50.5%↑

这是什么概念呢？作为重资产的制造业公司，台积电的毛利比生态和广告巨头谷歌高出10个百分点，与软件和服务巨头微软差不多，而且扣除营业费用与税项后，台积电的净利润率比微软和谷歌要高出15至20个百分点。

2025年4季度 微软毛利率68%，净利率47.3%↑

2025年4季度 谷歌毛利率59.8%，净利率30.3%↑

台积电在本季度的毛利率和净利率双双创出台积电历史新高，这背后是绝对的护城河与定价权。能把重资产制造业做到这个份上，是商业模式、科技创新、管理效率的三者都做到极致的结果。

除了利润率之外，与传统科技巨头相比更加明显的差异是自由现金流，我们以目前各自最新财报数据对比：

微软在2025年四季度经营现金流为357.58亿美元，自由现金流为59亿美元。

谷歌在2025年四季度经营现金流为524亿美元，自由现金流为246亿美元；

台积电在2026年一季度经营现金流为221.3 亿美元，自由现金流为110.2亿美元。

也就是说，在科技大厂纷纷大手笔投资AI的背景下，台积电这个重资产公司反而显得更加轻盈了 - 利润率更高、资本支出更轻松、自由现金流比例也更高，毕竟大厂的开支很大一部分其实就是被台积电赚走了，再结合台积电营收和利润的增速（分别同比增长超40%和58%）也远高于微软谷歌亚马逊等科技巨头，所以估值也开始变得比这些巨头更高了。

近十年微软、台积电、谷歌各自估值（ttm PE）走势对比↑

台积电是AI时代给人安全感最强的公司，因为没有人能绕得开他，在AI需求近乎疯狂的背景下，台积电几乎是3nm和2nm的唯一可靠供应方。

三、成长性

在2026年1季度，台积电的营收和利润分别同比增长41%和58%，驱动其增长的是高性能计算这一项。

如果我们稍微看一下台积电营收的结构，就会发现在过去这几年里已经发生了质的改变 - 过去智能手机业务是台积电的最大业务，超过总营收的一半，但现在，高性能计算（代表AI芯片）的比重超过了60%，而且这个数字还在不断增加。如果没有这一项而只看传统营收项目，台积电今天的营收和2022年三季度是差不多的。

台积电的业绩可以增长更快，但限制其增长速度的不是客户需求，而是自身产能。

扩张产能是需要周期且每个阶段都是有上限的，所以台积电的产能无法满足AI强劲增长的需求。

从2023年到2025年，全球token消耗的速度增加了100倍以上，即以一年十倍的速度增加，到了2026年，伴随AI全面进入生产力环节（特别是编程），以及人工智能的交互方式从简单问答进化到代理式人工智能，2026年人类token的消耗速度增长很可能更快，今年12月的token消耗量会达到今年1月token消耗量的十倍甚至更多。

但半导体和算力的供应难以赶上这么快的AI需求增速，但这对AI产业的可持续发展，特别是对投资者来说，这是一件好事。目前限制数据中心发展的瓶颈在两个，一个是台积电的先进制程和高端封装产能，一个是储存；相比之下，台积电的制程与封装产能更加紧张。

我们可以这样理解：台积电先进制程与先进封装产能的限制是AI泡沫的抑制器。

如果产能充足，那么全球对于数据中心的投资会在更短时间以更大力度倾泻出来，促使让科技公司加杠杆投资数据中心，最终即便需求增长，但供应增长更快，可能酿成如图当年互联网一样的巨大泡沫。

但实际情况是台积电产能有限，储存出货量也有限，而且距离客户需求的差距越来越大，最终产能的限制会熨平投资在短时间内的泡沫化，让AI产业有时间在泡沫涨起来之前得以更大发展和应用。

产能限制下的细水长流，给后来的新投资者也留足了机会。

但这个机会已经对越来越多人关闭，因为无论是台积电、英伟达还是微软谷歌亚马逊，都买不到了，因为开户已经越来越难。

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