一线消费，为什么拖了后腿？
扩大内需、刺激消费是中国经济当下一条重要主线，但通过数据，你会发现在发展内需的过程中，近几年来一线城市严重拖了后腿。
今天的主题会开一个新角度，思考越头部的城市消费反而越在消费上拖后腿的奇怪现象，内容会从北京最新的社零数据说起，谈谈为什么一线城市反而受伤最深、以及资产价格缩水对普通人财富观和消费观的巨大影响。
一、北京消费下降
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| 北京全市社会消费品零售总额累计增速，数据来自北京市统计局↑ 需要注意的是，北京公布的消费数据是累计数据，比如1月公布1月数据，2月公布的是1-2月的累计数据，而8月公布1-8月的累计数据是同比下降5.1%，如果需要研究单月的具体数据，需要做一些简单计算。 根据北京市统计局公布的数据↓ 今年1-7月，北京全市实现社零总额7674.3亿元； 1-8月，实现社零总额8661.1亿元。 所以2025年8月单月的社零总额为两者之差，即8661.1 - 7674.3 = 986.8亿元 同样的方法，2024年1-7月，北京全市实现社会消费品零售总额7990.8亿元； 2024年1-8月，实现社会消费品零售总额9101.9亿元； 所以2024年8月单月的社零总额为：9101.9 - 7990.8 = 1119.1亿元 我们可以算出，2025年8月北京的986.8亿社会零售品消费总额相比2024年8月的1119.1亿，同比下降了11.8%。
这样的成绩，是因为“大环境”不好吗？不完全是。 我们看全国数据，8月份，全国社会消费品零售总额39668亿元，同比增长了3.4%，尽管这一数据略低于预期，但同比去年还是有所增长的，此消彼长之下，北京跑输了全国15.2个百分点。
二、一线城市情况 同样的情况在其他头部大城市出现，例如上海2024年的社会零售品消费总额比2021年更低，在消费补贴的支持下，今年上海的社零终于实现了正增长。 根据国家统计局的数据，中国从2020年至2024年，社会零售品消费总额从39.05万亿元增长到48.33万亿元，四年期间增长了23.8%，整体看这是不错的成绩。 再看北上广深从2020年到2024年的社零增长情况： 北京从1.37万亿增长至1.41万亿，增长了2.9%； 上海从1.52万亿增长至1.59万亿，增长4.6%； 广州从0.92万亿增长至1.11万亿，增加20.7%； 深圳从0.87万亿增长至1.06万亿，增加21.8%。 四个城市的区间增幅都低于全国水平。 另外，2024年港人在深圳的非现金支付金额达到122.73亿元人民币，同比增长81%，若减去这一新增项，深圳本地消费四年累计增幅为20.4%。 需要注意的是，在人口总量方面，全国2024年人口是少于2020年的，京沪常住人口这几年基本稳定，广深还有所增加，所以如果考察人均的消费数据，一线跑输全国水平的幅度还会再大一点。 这颠覆了过去一线城市作为全国经济火车头的深刻印象，一线城市从消费升级的火车头，变成全国增速的拖累项，背后的原因是什么呢？最大的原因是居民财富观在资产价格缩水之下发生的改变。
三、资产价格缩水 资产价格变化对大众的财富观消费观有着重大影响。 前些年在知乎、小红书等平台上，100万甚至都不被当成是一笔大钱，不是因为当初赚100万有多么容易，而是在不断上涨的房价面前，100万确实做不了什么大事，可能一套普通的住房，一年就能涨出100万，所以当时也形成了一个不合理现象 - 绝大多数人要存下100万难如登天，但因为资产价格因素，好像每个人都不觉得100万是一笔大钱。 如今，很多人会把一线城市消费下降的原因归咎于经济放缓、人口减少、以及部分造富行业遇到了挫折，这些当然也是影响因素，但这些情况在全国都存在，难以解释为什么人口最多、经济最发达、基础设施最好的一线城市消费增速比全国平均水平更低而且还低不少。 我认为最大的影响因素还是在于资产价格蒸发效应，高基数的一线城市，资产蒸发的绝对值远高于其他地区，这对居民财富观再一次带来了巨大变化。 一个客观事实是，不管一个人手上的现金有多少，如果TA持有的资产不断上涨，TA消费起来就一定会很大方，即便TA不打算很快套现这些资产；相反如果资产大幅缩水，对信心的负面影响会非常大。比如一套500万的非常普通的房子，单月环比跌1%就意味着一个月损失5万，而又有多少人一个月能存下五万呢？ 房产是中国人的最主要资产，占了中国居民总资产的大约七成，所以沪指就算涨到6000点，都不足以弥补楼市下跌带来的底气缺失。
现在越来越多人认识到所谓“京沪永远涨”是站不住脚的，因为事实已经证明就算是京沪，跌起来丝毫不亚于其他城市。而且由于这类城市之前房价的基数非常高，随便一跌带来的资产蒸发效应比其他地方大得多，比如小城市一套房100万，跌50%损失是50万；而一线城市住宅，动辄几百上千万，从2021年到现在，一套房蒸发掉三五百万是非常普遍的现象。  京沪房价高、收入也高，对资产蒸发的免疫力是不是也更强呢？我们再看数据对比，2024年北上广深各自城镇的人均可支配收入分别在9.2万、9.3万、8.3万、8.1万，而全国城镇人均可支配收入是5.4万，北上广深无论哪一个城市的居民，人均可支配收入相比全国城镇的人均可支配收入都没有高出一倍，但京沪房价巅峰时期高出全国平均房价4-5倍。 造成这种和收入不成比例的房价倍数差的核心原因在于杠杆，为什么最终一线也稳不住，就在于一线过去的预期更加明确，楼市参与者的杠杆率比其他地方更高，这导致我们今年看到除了前期下跌较多的深圳外，北上广三个地方出现了明显补跌的情况。 如果大家最终的调整幅度接近，京沪遭遇的资产蒸发量将会是全国平均水平的5倍之多，加上京沪人均可支配收入还不到全国平均的两倍水平，我们就按两倍收入算，5倍的资产蒸发量比上2倍的收入差，实际痛感应该在2.5倍的样子，这肯定是会影响到消费时的底气的。 回到消费上来，这是一个结构性问题，和房价确实息息相关 - 很多85后、90后的“六个钱包”以及毕业后奋斗多年的积蓄，为了结婚买房首付拿了粗来，但现在基本跌没了... 这些人都是当下社会的中坚力量，可能涉及上亿人口。但房价的下行本身又是市场规律，因为租售比仍然扭曲，调整需求持续存在，作为管理者，现在应该做的就是不再继续PUA这些已经受伤的年轻人，不再诱导他们继续加杠杆，并且通过进一步的降息、减税来保护大家的现金流；而作为普通人，需要更加适应新常态，珍惜现金，全力保护好来之不易的财富。 本周的知识星球专属订阅内容已发，主要内容包括： （1）TikTok出售框架已定，双方有何得失； （2）英伟达是否会失去中国市场，对投资者有何影响？ （3）川普将H1B签证费大幅增至10万美元，金卡售价从500万美元下降到100万美元，能否落实，合法性和有效性有哪些关键问题？ （4）iPhone17销售超预期，但为什么不推荐选择国行版？ （5）市场评述 - 道指、纳指、标普500同创新高，美股要调整了吗？英伟达为什么要投资英特尔？马斯克为什么高调买入特斯拉？ 感兴趣的朋友可参考下方海报加入↓  另外，关于消费和通缩，感兴趣的朋友还可以参考相关往期主题（发布于2023年4月）：迎接通缩 - 当物价和收入都不再上涨 |
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