坍塌的基本面，靠画饼来救？

 在美国科技七巨头中，唯一难以用基本面来解释其高估值的公司就是特斯拉，特斯拉的滚动市盈率170倍，前瞻市盈率140倍，但2024年的营收几乎没有增长；另一方面，其护城河相对七巨头中的其他六家也显得不够深厚。

2025年1月30日，特斯拉公布了2024年第四季度的财报，第四季度总营收为257.07亿美元，较上年同期的251.67亿美元增长2%；净利润为23.17亿美元，较上年同期的79.28亿美元下降71%（2023年第四季度利润计入了一笔59亿美元的一次性非现金税收优惠）。

2024全年下来：特斯拉营收977亿美元、同比增长0.9%；全年交付179万辆、同比下降1.1%；净利润71.5亿美元、同比下降52.2%。

对于特斯拉来说，年度交车量的同比下降是历史上的首次，并且足以让关注者感到担忧。

因为这意味着特斯拉的基本面出现了严重恶化，失去了成长性，并且在2025年也看不到增长前景的基本面，这将如何支撑当下170倍以上的滚动市盈率？还是说有别的因素支撑了特斯拉？这是所有投资者都应该认真思考的问题。

一、画饼是否可信

在财报和电话会议中，马斯克通过画饼，使得特斯拉股价在1月30日盘中一度上涨4%，但很快又掉头向下。

他这次财报画的饼包括：

（1）宣布2025年的新车型、FSD；

（2）宣称特斯拉未来会成为世界上市值最大的公司，而且市值有机会超过第2-6名的总和，

（3）表示人形机器人会是特斯拉未来最主要的收入来源，总收入有机会超过10万亿美元。

对于FSD我的看法是，只要FSD全自动驾驶一天不落地，马斯克就可以多当一天的神，因为他永远可以用全自动驾驶来吊市场的胃口。

另外，参考海豚投研的整理的数据和对比，北美地区有180万的特斯拉汽车保有量，其中FSD活跃用户数85万，付费用户数只有55万。

V12刚推送时，FSD付费的转化率到过20%，而之后也只有10%上下。2024年6月，一次性买断FSD价格又降低到了8000元，做了连续订阅减购车款、买车险更便宜等等促销之后，转化率也就提到了不足15%。

在V13版本下，特斯拉的目标是希望把FSD转化率提升到30%，付费用户数做到80-100万。我们假定特斯拉目标按照上限实现，所有用户按照SaaS每个月99美元订阅，2025年FSD的稳定收收入是不到12亿美元。

以微软的Office 365作为对比，它一年为微软创收500亿美金，按15倍市销率，该业务价值7500亿美元。

如果未来FSD要实现和微软Office 365一样高的收入，那么全球要有4000万以上的司机订阅FSD，同时FSD还不能降价，但现实是，即使历史上卖过的每一辆特斯拉都在服役，目前特斯拉全球总保有量只有700万辆上下。

参考对象Office 365大约7500亿美元的市值，也就是特斯拉总市值的一半多一点，在特斯拉市值拆分中，纯造车业务部分的市值参考比亚迪（2024年比亚迪营收总量、业绩增速、以及纯电车交付量全都超过特斯拉，利润接近特斯拉），目前比亚迪市值不过就是1300亿美元。

另外，自动驾驶这条赛道未来就只有FSD一家吗？

显然不是，在硬件成本快速下降的背景下，其他技术路径被证明也有很高的可行性，谷歌旗下的Waymo已经将自动驾驶在出租车领域实现了商业落地，在2024年三季度时Waymo就实现了Robotaxi每周载客超15万单。

由于画饼次数太多，马斯克的信用逐渐透支，现在关于FSD的任何消息都不足以大幅影响股价，市场仍然将焦点集中在当下造车业务的基本上，例如新车型、利润率变化、储能业务增长等等对于特斯拉股价的影响更大。

另外，如果马斯克继续现在这个状态，我认为特斯拉的市值绝对不可能成为世界第一，更不可能成为2-6名之和。

再看人形机器人，其核心竞争力应当在于AGI的实现路径，最终拼的还是算力算法和数据，并不是硬件制造本身。

就像我们过去十多年的移动互联网时代，赚钱最多的是手机制造商吗？根本不是，而是生态的构建者和软件的开发者。

论机器人制造，特斯拉相比中国厂商已经没有优势可言，机器人制造这条业务线在未来的内卷程度只会比现在造车还要高...论大规模工业制造，我觉得没有人对中国的能力抱有怀疑：只要有中国广泛参与的行业，就不要想拥有高利润了。

因此结论就是，特斯拉现阶段的股价没有足够好的基本面支撑，马斯克画的饼也不足以令人信服，因此我自己不参与 - 美国市场上有无数的投资机会，我们不需要选择风险高的那一条路。

二、2025，进一步恶化

时间进入2025年，特斯拉的基本面还在加速坍塌，在刚刚过去的2025年1月，特斯拉在欧洲各国的销量出现断崖式下跌。

这个数据背后是不是有季节性因素呢？很遗憾不是。

同期欧洲电动车总销量是大幅增长的，比如欧洲最大市场德国的纯电动车销量在2025年1月同比增长了53.5%达到3.45万辆的水平，但特斯拉在德国的销量同比下跌59.5%至1277辆，其他欧洲国家的情况与德国类似。

2025年1月德国、英国、西班牙的纯电车效率同比增长都在50%左右↑

除了欧洲市场外，美国最大市场加州2024年特斯拉销量也下降了12%，加州是一个巨大市场，加州一个州的销量就相当于全美销量的三分之一。

由于加州2025年1月的数据还没出来，但结合美国取消电动车补贴，以及从欧洲的数据推测，美国加州乃至整个美国在2025年的特斯拉销量都可能大幅下降。

特斯拉的客户群体绝大多数是中间偏左的光谱，支持环保和新能源，马斯克不断发布极右和仇恨言论，会将潜在的客户越推越远，你指望油价低廉地区的红脖子不买福特大皮卡，而买特斯拉纯电车？这显然很不现实。由于马斯克的站位并不是温和的保守派，而是非常右，所以只要马斯克越多地染指政界，哪怕只是嘴贱多说几句疯话，都有可能严重打击特斯拉的销量，这是所有投资者都无法回避的风险。

每个人都有言论自由没错，但公众人物在自由地发布观点之后，当然也应承担其言论带来的后果。

我们很难想象，苹果、微软或英伟达会因为CEO的言论导致生意受到这么大的影响，这样看，如今的马斯克并不是一个称职的特斯拉CEO，他并没有尽自己所能保护公司的形象和市场。

考虑到欧洲和美国两大重要市场的下降前景，如果特斯拉今年在中国的销量不能大幅增长的话，那么特斯拉在今年的交车和营收数据可能出现两位数的下降，也不排除股价遭遇到戴维斯双杀。

客观来说，我认为特斯拉的电车仍然是好产品，即使面临越来越多的竞争对手，特斯拉的产品力并没有在短时间内下降这么多，特斯拉在整个欧洲和美国加州销量大幅下跌，根本原因就是马斯克个人因素拖累了特斯拉的品牌形象。

大约从2022年下半年开始，马斯克就像变了一个人，几乎将一切都押在了川普身上，他开始揣测川普爱听什么，比如发布嘲讽泽连斯基和亲俄的言论、诋毁福奇甚至将其失败的家庭经营和子女关系怪罪在民主党身上。

三、马斯克的重心在哪

也许，马斯克比王传福、比雷军要聪明一些，但不代表他是神，不代表他可以用十分之一的精力就做到比别人全身心投入都要好，因为这完全不符合逻辑和常识，也是为什么他自称玩暗黑4排名全球前20，结果被人戳穿是找了代练这事在所有玩游戏的人看来都不觉得奇怪。

在行业竞争激烈、自身销量下降、基本面出现垮塌的关键时刻，特斯拉的CEO马斯克在做什么？

他已经把自己当成是影子总统，重心全部放在政界，每天沉浸在自己是上帝的幻觉之中：

他在推特上试图给英国、法国、德国的政局掌舵领航；

他在特鲁多推文下侮辱对方，并攻击加拿大主权；

他力挺极右翼德国选项党，并表示只有选项党才能救德国；

他在自己游戏找代练被戳穿后撒泼打滚；

他还在推特上煽动仇恨，散布关于新冠的谣言...

马斯克曾经表示，一旦川普赢了大选他就不再参与政治，但显然他现在已经上瘾，无法自拔，甚至于不满足于为美国指点方向，还要由他来决策欧洲乃至全世界的命运。

回到特斯拉，投资者不应把重点放在股价的短期变化上，更应该考察在某个区间公司基本面有没有发生变化。我们无法预测特斯拉未来一天、未来一周或是未来一个月的股价变化，但可以确定的是，在垮塌的基本面之下，留给马斯克画饼的时间已经不多了。