两万亿血拼AI，科技巨头哪家强？

除英伟达外，美国科技其他六大巨头已全部披露了2024年四季度的财报数据。整体看，除特斯拉外各家都实现了营收和利润的较快增长，在盈利的快速增长之下，估值进一步下降。

今天我们聊已公布财报的六个巨头去年四季度的表现，对比他们的护城河，同时展望一下最受关注的英伟达。

一、2024年四季度表现

（1）苹果

苹果四季度营收1243亿美元，同比增长约4%，也是历史最高的季度营收；净利润363.3亿美元，同比增长7.1%，双双超出预期。虽然苹果近几年增速较慢，但是出现了结构上的新变化，这次财报中：

iPhone产品线收入691.4亿美元，同比下降了0.8%；

iPad产品线收入80.9亿美元，同比增长了15.2%；

Mac产品线收入89.9亿美元，同比增长15.6%；

可穿戴设备、家居与配件产品线收入117.5亿美元，同比下降了1.7%；

服务业务收入263.4亿美元，同比增长了13.9%。

苹果在硬件增长不断放缓的背景下，还有新生的增长动能，那就是我们过去多次提及的服务营收，比如App Store、苹果税、音乐、电视等等。服务营收占苹果总营收的21.2%，不断上升中，且服务营收利润率最高，未来服务营收的占比还会不断上升，这就是为什么说苹果表面上是硬件公司，实际上是软件公司。

这一季度苹果在大中华区的营收同比下降了11.1%至185.1亿美元，这使得大中华营收占苹果总营收的比例减少到了14.89%，且大中华是包含港澳台的，因此苹果对中国大陆的依赖度在降低，而其他市场的增长则更明显。

（2）微软

微软2024年四季度营收696.3亿美元，同比增长12%，净利润241亿美元，同比增长10%；其中生产力业务同比增长14%、智能云同比增长20%、个人电脑0增长。

虽然两者都好于预期，且微软所有业务都保持两位数增长，但是Azure增长31%略低于预期，导致市场失望，盘后下跌，这是我们过去经常看到的情况，云服务是市场最关心的部分，对微软来说，其他都好但Azure不够好，那就还是不好。

微软表示，上一季度资本支出为226亿美元，超过分析师预期的约210亿美元。微软还展望在2025财年要完成800亿美元的投资在人工智能数据中心上。

在四季度Azure的增长中，有13个百分点来自AI产品的贡献，高于分析师预期的12.2个百分点。微软CEO纳德拉还透露了AI应用于业务的数据，他表示：“我们正在整个技术领域进行创新，帮助客户充分发挥AI的投资回报，抓住未来的巨大机遇。我们的AI业务年收入已超过130亿美元，同比增长175%。”

微软是各个巨头中，业务类型最均衡、成长确定性极强、护城河极深的公司，微软不像Meta和谷歌特别依赖单一的收入来源（广告），而是各项业务齐头并进，而且各项业务的盈利能力都相当不错。

（3）谷歌

谷歌在2024年四季度营业收入964.7亿美元，同比增长11.8%，低于预期；净利润265.4亿美元，同比增长28.3%，高于预期。

虽然各个业务部门营收全线增长，且净利润超预期，但是营收低于预期，谷歌云增长低于预期，因此导致盘后大跌。

谷歌的基本面依然非常稳固，估值也比较合理。这次财报之后，由于利润大幅增长和股价短期下跌，谷歌的滚动市盈率再一次大幅下降至24倍的水平。

尽管谷歌云本季增长速度略低于预期，但长期看谷歌云的增长趋势非常稳健（亚马逊AWS、微软Azure也类似），云计算赛道入场门槛极高，用户粘性极强，只要做好了就是长期成长。

另外，谷歌还透露了一个非常重要的细节，那就是谷歌云的放缓是因为AI的供不应求，由于AI需求强劲，Cloud的容量供不应求，目前云端客户的运算使用量较18个月前成长了8倍以上，反映AI应用快速扩张。在此背景下准备再砸大钱投资AI基建，预计2025资本支出继续加大至750亿，远超华尔街预期的579亿。

（4）亚马逊

亚马逊第四季度净销售额达到1878亿美元，同比增长10%；净利润为200亿美元，同比增长88.7%，营收利润均超预期。

但最受关注的AWS营收同比+19%至287.86亿美元，低于预期，同时2025年第一季度的指引不太好，亚马逊预计2025年第一季度净销售额将在1510亿美元至1555亿美元之间，与2024年第一季度相比增长只有5%至7%，营业利润将在140亿至180亿美元之间，而2024年第一季度的营业利润为153亿美元。

和其他科技巨头一样的是，亚马逊正在全力投资AI，四季度278亿美元的资本支出远超预期，并创下历史新高，亚马逊还预计2025年的资本支出预计将达到1050亿美元，表明亚马逊正在加大支出支持AI业务发展。

（5）Meta

Meta四季度营收483.9亿美元，同比增长21%；四季度净利润208.4亿美元，同比增长49%。双双超预期，基数高增速快。

Meta的元宇宙相关部门Reality Labs部门在第四季度营收11亿美元，但营业亏损扩大至50亿美元。但在AI上，Meta押对了，目前Meta的AI助手“Meta AI”月活用户已达7亿，到2025年会达到10亿。

另外Meta也是AI应用的大户，在AI上的投入有助于Meta的广告业务和社交平台算法更加聪明，更加容易最大化利用资源。

Meta不仅维持其今年 600 亿至 650 亿美元的资本支出预测，而且管理层还誓言在未来几年继续在人工智能（AI）方面投入巨资。在财报电话会议上，扎克伯格称 Meta 长期内将在 AI 基础设施方面投资 “数千亿美元”。

（6）特斯拉

特斯拉是七巨头中估值最高的，也是基本面最弱的。特斯拉滚动市盈率达到170倍，但营收停止了增长，利润下滑。

2024年第四季度，特斯拉营收为257.07亿美元，较上年同期的251.67亿美元增长2%；净利润为23.17亿美元，较上年同期的79.28亿美元下降71%（上年四季度利润计入了一笔59亿美元的一次性非现金税收优惠）。在四季度的营收中，来自汽车销售的营收同比下降了10%，进入2025年，情况还在恶化，由于马斯克干涉欧洲政治，导致消费者反感，欧洲特斯拉销售出现腰斩。

关于FSD和量化分析、人形机器人的利润前景，上一篇公众号主题我们有详细分析过，结论是远期画饼无法解决当下的基本面困局。

二、估值与护城河对比

即使包括净利润下降的特斯拉在内，上述已公布财报的六个科技巨头在2024年四季度的总利润比2023年四季度也增长了20%之多，这也使得各家公司估值再一次出现显著变化。

我们这里对比七巨头的滚动市盈率、前瞻市盈率以及PEG，来考察包含增长因素在内，各自的性价比。

截至2025年2月7日七巨头估值对比↑

除了估值外，我们还需要考察护城河，如果一家公司拥有无可匹敌的护城河，那么估值自然会更高（苹果在低增速的情况下还有35倍以上的估值就是这个原因）。

梳理七巨头的护城河：

苹果拥有完美的生态系统（硬件、软件与服务的无缝衔接）、极佳的用户体验和用户粘性，护城河非常深厚，几乎难以撼动；

微软拥有刚需级的软件和云服务（Office 365、Azure），这带来稳固的收入来源，其长期订阅模式及企业生态圈，带来了远远不断的现金流，微软将其无可替代的软件和云服务相结合，构成强大的护城河；

英伟达在GPU领域是绝对王者，凭借CUDA和NVlink在人工智能、深度学习和高性能计算领域占据关键地位。英伟达的CUDA生态深耕多年，通过大量优化的库、工具和代码极大降低了开发门槛，吸引了数以百万计的开发者，形成了强大的生态系统和高切换成本；

谷歌拥有全球搜索市场的垄断地位、庞大的广告数据优势、Android生态系统以及YouTube平台，形成了多重、持续且难以复制的竞争优势，但面临反垄断的潜在威胁；

亚马逊在电商及云计算（AWS）方面处于领先地位、拥有完善的物流网络和大数据运营能力，虽然电商领域竞争激烈，但AWS和物流体系优势明显；

Meta作为全球领先的社交媒体平台和广告系统，尽管面临用户增长瓶颈及隐私监管压力，其网络效应和数据优势仍拥有一定护城河，但相较于前几者略逊一筹；

特斯拉在电动车技术、自动驾驶数据积累及品牌影响力方面具备先发优势，但随着竞争者不断增多及市场环境的变化，其护城河较其他科技巨头来说相对不够牢固和可持续。

总的来说，苹果、微软、英伟达和谷歌均在各自领域拥有难以撼动的核心优势，护城河非常深厚；亚马逊在电商和云计算方面具有较明显优势，但零售业务竞争较为激烈，Meta在社交平台优势明显，但面临成长放缓和监管风险；特斯拉技术和品牌优势仍在，但市场竞争和政策风险较大，护城河与其他六个巨头相比较弱。

所以兼顾护城河的深度和估值来看，过去两年涨幅达到十倍的英伟达反而才是七巨头中最便宜的一家。

很多人只会看K线图，觉得两年涨了十倍所以一定是泡沫严重，殊不知公司的利润在两年里也增长了十倍，而且还在以相当快的速度继续增长。

三、英伟达

七巨头中，现在就剩英伟达还没出财报，但可以从已发布财报的几家巨头中看出英伟达在过去一个季度的大体情况并展望未来一年 - 包括微软、谷歌、亚马逊、Meta在内的公司在上一季度的资本支出全部超出预期，并且他们对于2025年也有着远超预期的资本支出规划，具体来说：

微软 - 800亿美元

谷歌 - 750亿美元

亚马逊 - 1050亿美元

Meta - 600亿至650亿美元之间

仅这四家公司，在2025年一年里，保守估计的投资就有3200亿美元（Meta取预估值的下限，微软800亿美元则是2025财年即2024年中到2025年中的预算，2025年下半年的投资只会多不会少）。

3200亿美元，相当于2.33万亿人民币。

这部分钱大部分会用以投资AI基础设施，AI基础设施中，大部分又是拿来买AI芯片。

深入分析一下，看AMD电话会议对于2025的展望，AMD认为2025年其数据中心营收会达到184亿美元；ASIC方面，大摩表示AI ASIC市场规模将从2024年的120亿美元增长至2027年的300亿美元，年复合增长率达到34%。

无论是唯一有竞争希望的AMD GPU数据中心业务，还是所有ASIC的市场总和，相比大厂们的AI支出都只是零头，所以最大的一块蛋糕是谁吃掉了呢？答案不言而喻。

再结合2024年四季度台积电财报，台积电去年四季度营收远超预期，台积电营收同比增长了38.8%至8684.6亿新台币，而英伟达就是台积电第二大客户（第一大客户苹果的增长缓慢），也可以推测英伟达在过去一个季度表现相当不错，台积电CEO魏哲家还表示，2025年AI相关需求持续强劲增加，2025年来自AI芯片的营收可望翻倍；2024年至2029年AI加速器营收年复合增长率接近45%。

在过去一两周的时间，在DeepSeek消息影响下，英伟达有了一波显著调整，我自己坚持的是言行一致积极补充，从舆情爆发的1月27日，到再次下跌的1月29日，到反复波动的1月30日和2月3日，我非常开心在过年期间买到打折资产，简直是新年大红包。