为什么我信赖他们？
这是一则三年半之前（2020年9月）发布的主题，讨论的对象是我长期以来看好的科技巨头微软，当时微软股价仅204美元（现429美元并屡次创出历史新高）。关于微软，我聊得比较多，这则主题是我较早期（以及现在仍在维持）的观点。
最近我在寻找过去曾经发布过的一些原创主题并重新分享，一是希望无论作为读者还是内容输出者，都应保持互联网的记忆，要对自己说过的话、做过的事负责；二来希望对我自己、对读者形成温故知新的效果。
分隔线下方为当时的文章主要内容，原文发布于2020年9月，在此重新发布↓
前几天我们聊到美股的急跌与投资心态。我的观点很明确，那就是对于一个规则清晰合理、全力保护投资者利益、汇聚世界一流公司和创新力的市场来说，短期波动难测、长期趋势无疑。虽然每次下跌的原因千千万，但每次下跌后的结果都是一个：反弹，然后或早或晚，创出新高。
之前我们对美股的探讨主要是针对产业、市场特征和个别指数，但是具体详细聊过的公司并不多，只有苹果和VISA。公众号开设“美股投资”专辑的目的就是为了分享我的个人观点，广纳大家的讨论和建议，让我们更好地在投资过程中成为时间的朋友。
今天要聊的是微软，对我自己来说，它是我从疫情期间到现在为止增加过最多的一家公司。由于我性格保守，错过了在短短几个月内涨五倍的特斯拉，但微软可以给我们另一种稳稳的幸福。今天我们就一起看看这家站在创新一线的老牌科技巨头。
足够深的护城河和多样化商业模式
长期投资一个公司，需要重点考察的是它的护城河，以及判断这个护城河是不是有可持续性。对于微软来说，护城河当然不是问题，因为没人可以否定微软的护城河深度，想象一下没有Windows、没有Office的世界是怎样的？或者想象一下没有微软的一系列平台、开发工具和语言的计算机行业会是什么样子。
微软的护城河不仅深，而且经营状况还在持续改善，在过去的二十个季度中，有十八个季度的营收超过市场预期，公司自由现金流持续扩大，利润率稳步提高。
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| 微软现金流数据↑ 再看商业模式，在美国众多的科技公司中，有些公司比较依赖toC（面向个人客户）业务，比如谷歌；有些公司比较依赖toB（面向企业客户）业务，比如甲骨文、IBM；有些公司依靠线上业务，比如亚马逊、脸书、Zoom；有些公司则对线下工作的要求比较高，比如苹果。 相比较之下，微软是一家线上和线下、toB和toC都比较均衡的公司，比如以Windows和Office为代表的软件既toC也toB、Xbox是toC、LinkedIn和GitHub主要toC、Azure云服务主要toB、Surface等硬件产品主要toC；而对于无数个人客户和企业用户来说，几乎所有产品都可以选择线上和线下两种方式购买。 商业模式的多样化是微软企业竞争力和投资者安全的一个重要保证，它可以对冲一些可能突如其来的风险，最典型的就是我们今年经历过的新冠疫情，无论是哪个行业哪家公司，所有的toC和线下的业务都受到了严重冲击，但拥有线上和toB业务作为支撑的公司表现就好得多。 云服务 微软目前最大的营收模块不是Windows也不是Office，而是Azure云服务。这些年微软以云为核心成功转型，加速了公司成长，提高了利润率。 云服务的确是一个非常适合巨头的赛道，因为它是一种资金、技术、信用密集型的产业，有很高的行业壁垒，其他中小竞争者难以进入。仅2019年第二季度，亚马逊、微软、谷歌、 脸书四家云厂商的资本开支总和达到186亿美元。在竞争阶段，公有云是一个需要投入巨大成本的产品；而在成熟阶段，客户一旦大规模上了某家公司提供的公有云，考虑到迁移过程的成本，未来要换别家可能性也就不高了，而且服务商的边际成本递减，大厂商的价格优势也会体现的越来越明显。总之，云计算一旦做好，就有了相对稳固的阵地。 从客户角度看，无论公司规模是大是小，企业上云是一个我们现在看得见摸得着的明确趋势，而且由于全世界的企业、政府上云比例还很低，这个趋势还在快速推进。 从运营方式来看，云服务有三个层次： （1）SaaS （Software as a Service，软件即服务)； （2）PaaS (Platform as a Service，平台及服务)； （3）IaaS (Infrastructure as a Service，基础设施即服务)。 微软的云服务涵盖了这三个层次，而且在SaaS和PaaS上有独特优势。因为Azure融合了微软的基因，发展出了一些有特点的属性。比如Azure可以与微软固有的产品线无缝整合：Visual Studio可以直接开发和部署云服务、SC可以直接管理Azure VM，Office可以直接打开和保存云上的文档，甚至很多产品直接就在Azure上变成SaaS或PaaS服务。 考虑到微软本身就有很大的用户群体，现在他们可以轻松无缝地迁移到Azure上去，这给Azure的增长提供了动力，而微软把云服务玩出一套完美的生态，这是亚马逊和谷歌没有做到的。 另外，微软还是在人工智能领域投入最大、技术积累最深厚的科技公司，他们很早就开始投身于机器学习（ML）以及人工智能（AI）的研发潮流。从语言理解到语音、视觉、研究以及翻译，微软的Cognitive API涵盖了一家有追求的技术大厂所应涉猎的各个探索方向。Azure也凭借Azure ML Studio成为最早帮助可视化设计师训练并部署机器学习模型的公有云平台之一。在大数据、物联网以及AI领域的投入，帮助微软构建起一套拥有极高AI集成度的端到端数据平台，进而推动微软旗下Intelligent Cloud（智能云）与Intelligent Edge（智能边缘）方案的发展普及。 得益于Azure的优异表现，云服务已经成为微软营收的最大贡献者，2019的第四财季（2019年第二季度）具有里程碑意义，这一财季微软营收总计337.17亿美元，其中Azure云计算服务首次成为对微软营收贡献最大的板块，当季获得114亿美元的营收，同比增长64%，营收总额已超Windows。直到现在，微润云服务的营收同比增速仍然保持在50%左右，全球份额17%，全世界的蛋糕越来越大，Azure未来的成长空间可期。  2020年第一季度全球云服务市场占有率↑ 杰出的领导层 在2008-2013年，眼看着苹果、谷歌在移动互联网上的巨大成功，微软曾经是有过很长一段时间的失落期的。当时苹果的iOS和谷歌的安卓以迅雷不及掩耳之势瓜分了移动市场，相关的软硬件产品一代比一代惊艳，生态越来越成熟，而微软推出的Windows Phone遭到冷落，此时他们本质上还是一家靠商务团队拉客户卖软件、吃着Windows和Office老本的公司，投资者对微软前途也很悲观，公司的估值（市盈率）曾低至个位数。 微软能够在短短几年内完成蜕变，找到新的增长点，离不开具有战略眼光的优秀管理层。现任CEO萨提亚.纳德拉是微软转型的第一大功臣。在其上任的前五年，微软的市值增加了5090亿美元（从3020亿美元增至8110亿美元），微软的相对股东总回报处于第97个百分位。 在Seeking Alpha的微软主题区，我们可以常常看到很多投资者对这位CEO赞不绝口，很多投资者表示：只要纳德拉还在执掌微软，我就坚定持有并不断买入微软股票。   投资者对萨提亚.纳德拉的好评↑ 纳德拉是来自印度的移民，他在微软历任在线服务部门的高级副总裁、研发以及业务部门的副总裁、微软服务器和工具业务群担任总裁；在被任命为CEO之前，负责微软云服务相关业务，此前曾负责Bing搜索业务，向陆奇汇报。他技术出身，没有名校光环，低调、务实，之前22年的工作曝光度加起来可能都不到上任的第一天多。 在纳德拉上任之前，微软正深陷移动设备的激烈竞争中，当时微软的Windows Phone与谷歌安卓、苹果iOS的竞争中处于被动位置，搜索引擎必应的市场份额也无法取得突破，满怀梦想的人才加入微软后却看不清公司未来发展的方向。 纳德拉指出"Cloud-First, Mobile-First"，在他上任第一天的内部邮件中，就明确的表示了自己的观点，未来希望通过软件驱动微软这艘大船，在云计算时代帮助微软取得更好的成绩。  他的愿景得到了实现，微软云计算营收从2016财年的397亿美元大幅上升至2019财年的1524亿美元，而且仍在快速增长。纳德拉给微软带来的改变不仅仅在于企业战略，还在于企业文化。 在纳德拉执掌微软之前，当时的CEO鲍尔默主张营收优先，以销售为主导，依赖吃Windows和Office的老本，却忽视了核心技术的突破和在未来趋势中占据主导位置的努力，加上内部落后的考核制度，导致微软出现了各自为阵、封闭、傲慢的企业文化。  《纽约时报》曾经以简图描述当时的科技企业，微软遭到嘲讽↑ 纳德拉主张合作和开放型的企业文化，改革了饱受诟病的考核制度，再加上微软在Azure云、HoloLens技术等新兴业务上的成功，技术和企业文化上的进步使微软在人才招聘上拥有很大优势。 据统计，在2014年后，有超过2200名微软老员工重返微软工作。要塑造更加开放的微软，纳德拉的方法仍然以云为核心，将核心技术服务云化，将开发者工具开源，鼓励开发者们使用微软的开发工具，接入微软的云端API开发新产品，如此一来微软的服务就能全部打通了。 在这个过程中，微软做了十多年的.NET于2014年底开源，微软还在2018年投入75亿美元收购全球最大的开源平台GitHub，当时的GitHub拥有逾2800万个用户和5700万个代码仓库，是全世界最大的开源代码托管平台。另一方面，微软针对传统业务的商业模式进行改革以提升公司长期现金流：微软将过去一次性买断的软件服务换成了包月或包年的付费订阅模式，并学习苹果和亚马逊的成功经验，建立自己的应用商店，就连Xbox游戏平台也推出了Game Pass付费订阅服务。这样一来，微软削弱了那些过去强势的商务VP，因为所有业务不再需要他们去拜访客户拉单创收，而是直接在服务平台上通过推送完成。 微软创始人比尔盖茨曾这样评价纳德拉: “他有着良好的工程师技能、商业眼光以及良好的人际关系素养”。  |
良好的政商关系
虽然硅谷和西雅图的众多科技公司当中并不存在所谓“美国国企”，但微软在美国的地位某种程度上就相当于国企地位，而且做到取其精华去其糟粕，在拥有良好政商关系的同时拥有比国企更高的效率和创新能力。
微软比其他科技公司得到更多来自白宫和国会的信任，虽然没有明显的证据说明微软和美国政府的特殊联系，但从很多事情上可以看出这家公司与美国政府的关系确实不错。
比如，五角大楼多至100亿美元的“战云”订单是美国本土科技公司眼里的香饽饽，结果五角大楼在微软、亚马逊、甲骨文这几大云服务供应商中选择了微软。
五角大楼“战云”项目于2019年10月确定交给微软 竞争者提出争议后并未改变这一结果↑
再比如，川普政府以安全为理由，强迫字节跳动出售美国的TikTok服务。我们都知道TikTok是一个短视频社交平台，美国不选其他社交巨头（如Facebook），独独希望让没有社交属性的微软来收购，是不是也挺奇怪呢？
漂亮的趋势
在美股五大巨头（FAAMG）中，微软在不同时间区间内的表现或许不是最好的，比如亚马逊和苹果在今年年内的累计回报都强于微软，更不必说特斯拉、英伟达这些市值排在第二梯队、拥有超强动量的科技公司。
但是，微软的走势在美股市场上可能是最漂亮的一家，尤其是现任CEO萨提亚·纳德拉在2014年初接任公司CEO后，微软股价的表现可谓是完美形态的指数上升。每一次市场面临调整时，微软的回撤幅度都比较小，而且没有例外随后都回到了指数上升的线上。微软股价也不曾出现过短期的疯狂上涨，这是好事，短期内股价突然大幅上涨往往意味着后续更大的风险。
稳定回报的真正原因还是我们上文提到的一系列优势：深厚的护城河决定了盈利能力、线上线下和toBtoC的均衡确保了公司的抗风险能力、传统产品的改革增加了公司长期现金流、云计算的推进确保了公司营收的成长性...
毫无疑问，微软是一个非常优质的资产，但对于投资者来说，光好还不够，还得不贵才行。那么当前的微软贵不贵呢？从动态市盈率看，目前微软估值在34倍左右，如果根据微软自身的历史纵向对比，这个估值是偏贵的，但如果我们横向对比，目前美股市场上，软件行业的加权平均市盈率超过45倍，微软作为行业龙头，横向看不算贵；如果对比中国市场，目前中国A股市场的软件服务公司的平均估值是110倍。
美国头部软件公司估值↑
总之，如果你胆小谨慎，但又希望分享科技发展的红利，那么微软可以说是一个无论你买入价格是多少也不需要在投资之后每天看股价的公司，也是一个让你无论持有多少市值也可以安心睡觉的公司。
*备注：本文首次发布于2020年9月
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