好到爆表？GDP数据的背后

 10月18日，国家统计局公布了2023年前三季度国民经济数据。其中前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，三季度单季的同比增速为4.9%，达到了319992亿元。

另外，前三季度全国居民人均可支配收入29398元，同比名义增长6.3%；扣除价格因素实际增长5.9%，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.7%、3.7%、5.8%。

可以说这次数据远超市场预期，之前市场对于中国三季度GDP增速的预期是同比4.4%、环比1.0%，然而实际情况是同比4.9%、环比1.3%。

然而，资本市场似乎对这样好的数据不买账，A股打响了3000点保卫战，在美元指数并没有显著上涨的背景下，人民币汇率也再次开始承压。

今天我们就来详细分析一下三季度经济数据，用几个新的角度来分析数据背后的实际情况。

实际增速与名义增速

首先，我们要了解两个概念，一个是名义增速、一个是实际增速。名义增速是指今年的数字比上去年的数字得到的一个增长率、而实际增速则是在名义增速的基础上，考虑了物价变化而得到的增长速度。

举例而言，如果一个地方去年GDP为100亿，今年GDP为105亿，那么名义增速就是5%，但假设这个地方过去一年整体物价和服务价格上涨了5%，那么实际增速就是0。

因此，由于通胀的存在，在大多数经济体的大多数时间区间内，名义增速都是快于实际增速的。

比如中国经济增长最快的2007年，这一年中国GDP为27.01万亿，相比2006年的21.94万亿名义增速达到23.1%，但实际增速扣除了物价变化，2007年中国经济的实际增速为14.2%。

我们再来看今年的数据，2023年我们面临的一个重要问题是通缩压力，即因为需求不振导致物价不涨甚至下跌。根据统计局公布的数据，今年前三季度，中国的GDP总量为913027亿元，去年前三季度为874699亿元，那么名义增速就是（913027/874699） - 100% = 4.4% 这个数字低于5.2%的实际增速，即出现了少有的名义增速小于实际增速的情况，证明通缩压力的存在；

再看三季度这单一季度的数据，根据统计局官方数据，今年三季度中国GDP为32万亿元，去年三季度30.93万亿，名义增速为（32/30.93）-100% = 3.46%，这个名义增速低于前三季度的实际增速，而且与4.9%的实际增速之间有1.44%的倒挂，这个1.44%你可以理解为通缩的幅度。而三季度这个倒挂数字高于前三季度整体的数字，说明通缩压力在增加。

作为对比，美国2023年上半年（三季度数据暂未发布）的同比实际增速为2.2%，达到133491亿美元，名义增速为8%。由于美国名义增速高于中国，且人民币还在贬值，所以尽管中国实际增速快于美国，中美经济规模差距反而在扩大。

因此，我们从实际增速看，三季度和前三季度经济数据是非常漂亮的，但如果从名义增速角度看，就能够发现一些结构性的问题和潜在压力，特别是通缩的压力。

消费和税收

前三季度，消费成为中国经济最大的推动者，今年前三季度社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%，这个突出的数据推动消费对经济增长的贡献率达到83.2%，远超投资。

消费的增长主要是来自于收入增长，我们看到全国居民人均工资性收入的同比增速正好也是6.8%，和消费增长对应上了。

这确实是一个好的迹象，因为过去中国经济增长更加依赖投资，如今转向消费，消费为主的增长模式可持续更好、国内循环也更通畅。

但个人所得税的数据和工资性收入的数据似乎有些对不上，在今年上半年，全国人所得税7800亿元，同比下降0.6%。虽然我们没有7-9月的数据，但1-6月已经占据前三季度的三分之二，如果前两个季度同比是下降的，前三个季度要上涨至和工资增幅相当是不大可能的，这里面可能会有两个原因：

（1）减税降费力度很大，导致个人工资性收入大幅增长的同时所得税下降；

（2）个人工资性收入的数据存在水分，或前期的基数在本期数据公布前下修过。

市场对于数据也会有理解上的分歧，因此即使数据很好，市场下跌也不奇怪。

货币的效率

今年以来，货币政策继续发力，三季度末时全国广义货币存量（M2）达到289.67万亿元；

作为对比，2022年三季度末时的M2是262.66万亿元。

即过去一年全国M2增长了289.67万亿-262.66万亿 = 27.01万亿元

而去年前三季度和今年前三季度的GDP增量是91.30万亿 - 87.47万亿 = 3.83万亿，这个GDP增量是同期M2增量的14%，这个数字创下了有记录以来的新低。

换句话说，我们在过去一年投放100元的货币，只能带来14元的GDP增长，我们可以暂且称之为货币供应的推动效率，这个数据显示过去一年经济的增长更加依赖信贷的推动，而且越来越难推。

我们再看2007年和2021年两个样本，因为这两个年度被普遍认为是中国经济相对较好的样本：

2007年M2增量5.78万亿，GDP增量5.07万亿，M2对GDP的推动效率为5.07/5.78 = 87.7%

2021年M2增量19.61万亿，GDP增量13.56万亿，M2对GDP的推动效率为69.1%。

这里把可统计的数据（1990年以来全国每一年的M2和GDP）做一个汇总，可以看到历史上历年GDP增量和M2增量的比值，供你参考。

正是因为有名义GDP和实际GDP增速的差异、薪资数据的迷雾、以及货币推动效率的下降，导致这次漂亮的数据没能提振市场。