最近台积电表现非常强势，我在公众号和知识星球也收到若干个读者的私信，大体意思都是问台积电是不是太高了，所以有了今天这个主题。
今天的内容是个人见解，不构成投资建议也不保证100%正确，只希望回顾和记录自己的言行一致并温故知新，如果还能给读者提供一些新的角度和参考那我就非常高兴了。在2025年1月的主题又来一个好消息中，聊了台积电的技术优势、毛利和估值水平，结论是当时台积电的即时估值水平只有23.7倍，且成长确定性非常高；在2025年10月的主题制造业中的印钞机中，分析了台积电作为一家制造业公司的过人之处，特别是这家公司的毛利率是当今世界毫无争议的制造业之王。说实话，我对这家公司的预期大约是在波动中实现年化20-30%的表现，没有想到初次买入后不到两年时间上涨165%，过去两年特别是今年以来表现确实完全超出了我的预期。以及如果你恐高，那么除了台积电外还有哪些公司是非常好的关注目标。关于“你怎么看现在的台积电”这类问题，我觉得与其问一个人怎么看不如看一个人怎么做，因为人应该是言行一致的（无论是对是错），现在我的主力账户中台积电占比近15%（其中超过一半是涨出来的）↓ |
截至2026年2月11日结束，我的账户结构↑
而仅英伟达和台积电两家的权重，就已经超过了56%。从长期均衡和抗风险的角度看，这样的比重显然有短板，但为了尽可能地去抓住AI时代的机遇，这两家公司就是我能想到的确定性最好的公司。为什么AI在现阶段，重点还是应该放在基础设施这一块呢？因为基础设施是底座，而应用的竞争现在看尚不明朗。我们以大模型为例，最早是ChatGPT风光无限，然后Gemini作为强势的挑战者参与竞争表现优异，同时Claude作为生产力模型早已广泛应用，而上周GPT-5.3-Codex在编程上的惊人表现，使得OpenAI再一次回到舞台的中央... 前几天字节还发布了视频制作模型Seedance 2.0，宣告未来的视频制作者、导演甚至演员的工作量可以降低一半以上（换句话说有一半以上这些领域从业者可能失业），这一切都说明Scaling Law还在发挥作用，数据/算力/参数任何一项的优势都能带来更好的AI。
进入2026年，我们能明显感觉到大模型的迭代和进步速度在加快，竞争在不断白热化，而无论最终谁胜出，AI算力都是核心中的核心 - 无论是电力、储存、数据传输等等方向都是为算力服务的，所以算力毫无疑问就是AI的基座，这也是英伟达台积电在这个时代拥有如此超然地位的根本原因。台积电在算力基座构建中的垄断地位，可能比英伟达还要广，比如有人觉得英伟达芯片的一部分市场份额会被ASIC（例如谷歌TPU）抢走，但无论是英伟达的GPU还是其他厂家定制的ASIC，最后都交给了台积电去代工和封装。这就是为什么我们看到，谷歌以TPU驱动的Gemini3大获成功时，英伟达是受到一些利空的，但台积电则继续高歌猛进。多说一句，在以台积电为代表的的AI和半导体产业链推动下，台湾地区2025年GDP增长8.63%，创15年新高，其中四季度GDP更是同比增长12.68%，这样扩张的增速出现在一个人均GDP达到4万美元的地方令人感到惊喜。
作为重资产行业的台积电，现在的估值已超过微软、谷歌、Meta这些靠软件、流量和生态赚钱的轻资产科技公司，这背后是资产的轻重变化导致各自角色出现了互换，针对这个观点，前两天在星球有过这样的总结↓现在台积电几乎天天新高，而且过程稳如老狗，几乎不给投资者任何进入的机会。但我们站在基本面角度看，台积电目前估值并不算高，35倍市盈率下是无可匹敌的护城河以及确定性极强的高增速，如果实在恐高，有什么别的好公司值得关注呢？他们的确定性同样非常强，而且比当下的台积电性价比更高，下面两个部分会谈这两家公司。微软在近期被市场情绪砍了两刀，第一刀是财报中四季度超高资本开支引发的担忧，第二刀是AI对于软件的取代，导致微软这个软件行业最有代表性的公司遭到抛售。这两刀导致目前微软的滚动市盈率26倍，前瞻市盈率22倍，均为十年来极为少见的低点。估值之后再看基本面，微软的营收和利润保持强劲增长，而且微软是大型科技股中营收结构最均衡最安全的一家 - 在微软营收中，生产力与业务流程占营收34%、智能云占营收43%，个人计算占营收的23%。作为对比，其他七巨头除亚马逊外，都非常依赖单一收入来源。
与此同时，微软是极少数能在B端和C端同时站稳脚跟的公司。微软在C端的存在感无需赘述，而在B端他的护城河可能更深，原因就在于标准，微软在认证、接口、系统一致性、合规上有巨大的垄断优势。 最近砍向微软的两刀是理性的还是情绪化的呢？ 从资本支出的第一刀看，伴随谷歌和亚马逊对2026资本支出指引的披露，微软反而成为那个开支相对谨慎，而且维持了自由现金流的公司。在其他公司需要发债的情况下，微软仍然以每年10%的速度上调对股东的分红。 再谈AI对软件行业的冲击，我在一周多以前的星球分享过观点，即微软体现了一种非常矛盾的逻辑冲突，进而得出结论 - AI是泡沫 or AI取代软件，这两个说法中至少有一个是错的。 更进一步说，我认为这两个同时都不成立的可能性更大。 即AI不是泡沫、软件也不会被取代。未来软件推陈出新取决于软件自身的性质特别是是否被ai赋能。 因为软件是AI的重要载体和容器，AI并不会取代软件，比如Windows如何被取代？Mac、iOS和安卓如何取代？甚至对于我们养成习惯的中国人来说，微信这样一个App都难以被取代。 AI的作用体现在，它会大幅增加软件开发的效率、大幅降低软件开发的门槛、显著提高软件的能力。那些无法与时俱进的软件会被淘汰，但能将AI用好的软件会更强。 这也是为什么微软宁可牺牲Azure的短期增速，也要把有限的算力用于自身AI的研发，比如Microsoft 365 Copilot、Github Copilot、Windows里各种AI的集成等等，方向都是软件的生态化和AI化，微软的这一优先级选择是完全正确的。
英伟达的股价和半年前几乎在同一水平，但基本面和内在价值已经有了质的提升 - 现在英伟达的业绩（无论是营收还是利润），相比半年前都增长了30%左右，更重要的是，2026年各大科技巨头资本开支指引比半年前市场的预期高了大约50%。当一家公司价格不变而产品竞争力与业绩在不断增强时，实际上这家公司就是在越变越便宜。从财务上看，各大科技公司全力增加资本支出带来短期下跌，可以看出市场对于AI是相当谨慎的，而且市场还在拼命追求自由现金流，而英伟达恰好就是那个在AI发展中不需要自己投入巨大资本开支，毫无压力获得现金流增长的公司。在财务加速盈余的背景下，英伟达还在大举投资世界各地的AI公司，他们变相以三折的价格买入任何科技公司的股权 - 科技公司都需要英伟达GPU，而英伟达的毛利率超过70%，英伟达投资给其他公司的钱又回流来买他们的芯片，他们造芯片的成本又只要售价的不到三成。总的来说，在AI这条足够长、上限足够高的赛道上，给了我们普通人无数的机会。这里重复过去说过的一个观点：真正的好公司不会给到你一个月翻倍的投机快感，而是给到你翻倍后还能安心持有并期待未来的安全感和满足感。在这个充满不确定性的世界，这些伟大企业源源不断的创新和盈利能力就是投资者最大的确定性。 当下投资最大的阻碍已不在于看不懂，而在于行动力的缺乏和渠道的封锁，如果你有开户、投资、港卡的需求，可扫下方群聊加入，我和其它小伙伴也会在这里尽量提供一些大多数人能用上的帮助和资源，你懂的↓ 
|
评论
发表评论