避险变投机，一夜回原点？

 1月30日，以黄金和白银为代表的贵金属经历了历史罕见的暴跌。

这是四十二年以来，黄金表现最糟糕、单日跌幅最大的纪录；而白银更惨，日内下跌一度达到36%，创出历史最大日内跌幅和单日跌幅，两倍做多白银的美国ETF一天跌掉了60%。

很多分析认为贵金属的暴跌原因是川普提名为下任美联储主席的凯文·沃什 ，说这个人是“鹰派”人物因此增加了美元走强的预期，进而对金银形成重压。

但我认为真正原因是前期的投机太强烈了，黄金白银作为一种长期保值的避险资产，却被硬生生玩成了跟币圈一样的投机市场，最终不留下一波教训是不可能的。

在几天前的1月26日，我曾在星球回答了一位匿名用户的提问，我当时的回答说：不建议在这个时间这个价格投资黄金白银，如果要这么做，需要做好长期站岗的心理准备↓

当然，这个问答时间点完全是运气，没有任何人能够预测任何资产短期的价格波动，我们能做的只是通过常识和逻辑去得出自己的结论... 

当我发现朋友圈看到平时根本不关心投资的人都在开始关注黄金或白银时，当它们的价格不断加速上涨、涨幅远远超过全球货币供应或通胀速度时，那么下跌，或者至少短期的一波狠狠调整肯定就不远了。

今天我们会从几个角度来谈谈黄金白银，包括资产的现金流属性、历史表现差异、以及大类资产的横向对比和估值。

一、资产的现金流

我在往期主题《2025个人投资总结和复盘》中专门分享过对贵金属和加密资产的看法，我的观点是 - 我在2025年避开表现糟糕的加密资产和错过表现优异的黄金白银在根本逻辑上是完全相同的，那就是我不投资没有现金流的难以估值的资产。

无论对于股票或房产，我们可以非常清楚地对他们进行估值分析，因为他们的本质都是产生现金流的资产。

比如一个公司的市盈率是多少、增速有多快、毛利所反映出来的护城河有多深，结合公司的所在行业、护城河与成长性，我们可以很容易地考察当下估值；

又比如一套房子，它现在的租金回报率是多少、未来所在地的人口和经济基本面发展前景如何、当地按揭利率有多高，结合这几个因素，我们就能大体判定这套房子是贵还是便宜。

而比特币或黄金这类不产生现金流的资产很难估值，或者说估值对他们而言没有意义，因为他们的价格不取决于现金流和估值，而取决于每一次的交易，交易者的共识就是他们的价格。

对我来说，某个时间段内交易者的共识并不如企业的价值、现金流和估值来得稳妥。所以无论是在加密资产上的“避坑”还是在黄金上的“错过”，我均能坦然面对，毕竟投资是认知的变现，而不是靠手气参与赌博，因此我的认知无论是高是低是好是坏就是如此，再来一次也是一样，因此2026年也不会参与。

现在我们看到，交易者的共识可能在一天时间内发生巨大变化，你很难去抓一个可靠的性价比位置。但如果对象是现金流资产，比如财报后大跌的微软，这家公司现在的动态市盈率只有26.5倍，在近十年时间里，有86%的时间中的估值高于当下，而由于其营收和利润持续增长，前瞻市盈率更是只有22.7倍，作为一家全球的云计算、软件、生态、人工智能的龙头企业，这样的估值下我是可以绝对放心去拥抱微软的，这就是现金流资产的最大不同之处。

一项资产如果持有过程中不产生现金流（利润或分红），那么买入的目的就只剩未来以更高的价格卖给下一个人了，这很容易就变成了投机。巴菲特作为价值投资大师，黄金不产生现金流也是巴他不投资黄金的最大原因。

二、历史表现差距显著

优秀的权益类资产在长周期内是大幅跑赢黄金白银等贵金属的，我们来看数据。

从1920年到现在这100多年的历史看，标普500和道琼斯指数各自累计上涨78366%和45737%，同时期黄金和白银价格上涨22890%和8713%。

这个差距在历史上的可视化表现就是下面这张图所展现的 - 图中红色线为标普500，蓝色线为道指，黄色线为黄金、灰色线为白银↓

是不是觉得差异很大？

但请等一等，上述的标普500和道指都还是没有考虑分红再投资的，如果标普500考虑分红再投资后的全收益情况，那么1920年至今其累计收益为3697031%，也就是36970倍！黄金和白银分别仍是22890%和8713%。

换句话说，如果一个人在1920年投资100美元在标普500并且在收到分红后不断再投资，那么这100美元到现在将变成369.7万美元；

如果是投资黄金，这笔投资现在的价值是2.3万美元

如果是投资白银，这笔投资现在的价值是8800美元。

不断轮替和进化的头部宽基指数代表的是美国市场上各个时间段内最优质的一批公司，他们能长期跑赢黄金或白银很好理解 - 即便黄金产量较低，赋予其较强的保值和抗通胀属性（信用货币超发的速度远远快于黄金），但一块现成的黄金本身并不带来创新、不带来生产力的提升和财富创造，所以跑不赢头部公司的股价是很正常的。

三、一个新视角

虽然我自己没有投资黄金等贵金属，但我还是乐见他们上涨的，因为资产价格的高低具有相对性。

我在想一个概念，那就是黄金与标普500总市值的对比，问了一下AI后发现了一些规律↓

从这个角度看，即使标普500不下跌，那么在考虑成分股业绩增长以及黄金等其他大类资产上涨的情况下，实际上标普500还在变得更加便宜。

考虑到头部企业的成长性、现金流以及创新能力，长期看权益类资产仍会大幅跑赢任何贵金属。

黄金的保值、抗通胀属性依然会长期存在，依然可以成为投资者的一个避险或保值的选项，但不应该把黄金作为一种投机品，也不应该将任何一种贵金属作为长期资产配置中的最大权重项。

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