英伟达要大跌了吗？

一个不断上涨的市场和一个表现出众的公司有时候也会令人感到烦恼和焦虑，比如最近的美股和英伟达，由于过去这一年多表现太好，导致无数投资者几乎天天陷于恐高的心情之中。

近期美股表现稳定，但英伟达出现了调整，让很多朋友乱了阵脚，我在公众号和星球后台都收到很多这类提问。因此今天我发布这则主题来表达我的观点，先说我的结论：英伟达并未到顶。

今天我们的内容会从估值计算、半导体发展逻辑、营收多样化以及未来增速展开分析，我无法预测市场，但一定争取逻辑自洽和言行一致。

估值不贵

看待一个公司的是不是太贵，不是看过去一段时间涨了多少，根本在于看估值和潜在增速。

我们参考英伟达对今年二季度的业绩指引，公司预测二季度营收会在280亿美元（正负2%），同时利润率和一季度基本持平。我们参考一季度英伟达的净利润率57.14%，可以预测二季度的净利润是280*57.14%=160亿美元。

二季度是2024年的4-6月，仍处于上半年，由于英伟达每个季度都在增长，我们用二季度的利润乘以4后得到的数字，显然是低于其全年会实现的总利润的，但没关系，我们还是可以用这个办法来估算一下英伟达当下的即时估值。

目前英伟达市值正好是3万亿美元，二季度净利润预估为160*4=640亿美元，30000亿/640亿 = 47倍，同时这一季度对应2023年二季度的营收同比增长是106.4%，净利润同比增速是158.5%。

我们用PEG的算法，即PEG = 市盈率PE / 盈利增长率来衡量英伟达的估值，可知英伟达的PEG为47/158 =0.29

注意，这里的47倍市盈率还是静态化全年利润为四倍二季度利润后的低估假设，实际的即时市盈率其实是低于47倍的。

一般来说，当PEG值低于1时，说明该股票价值被低估，值得投资者进行投资；当PEG值超过1时，说明该股票价值给高估。彼得·林奇曾经指出，最理想的投资对象，其PEG值应该低于0.5。

尽管PEG这单一指标不能说明一切，但可以佐证这个业绩高速成长、护城河深厚且点满未来几乎所有科技赛道的公司来说确实并不算贵。

半导体的未来逻辑

我们投资英伟达或其他半导体核心资产，短时间的股价波动不重要，看懂长线的价值和趋势至关重要。

我们可以很明确地展望，算力在未来世界的作用将不亚于工业时代的煤炭和石油。未来我们所需的一切，包括AI、云服务、自动驾驶、元宇宙，全都需要算力的支持，而算力来自于半导体科学和产业的不断发展。

这就是我看好阿斯麦（高端光刻机唯一供应商）、台积电（高端半导体工艺几乎垄断）、英伟达（高端GPU几乎垄断）、微软谷歌亚马逊（几乎不会被其他人挑战的云计算巨头）长期表现的原因，他们是这个产业链上的上下游，彼此会共同进步，且相互强化彼此的地位。

数据中心的不断膨胀承载了算力需求的增长，根据调研机构Precedence Research的最新数据，数据中心业务的市场规模从2022年到2032年的平均年化增速将达到20.73%，这是一条非常长的有着巨大潜力的赛道。根据这一增速，2032年全球数据中心的营收会是今年的4.5倍还多。

总有人说，AI只是让卖铲子的英伟达发财了，但是没见到任何应用落地，这些人显然没有认真去研究过市场，觉得AI只是一个ChatGPT聊天工具。如果真的要看英伟达卖卡后所创造的价值，你可以直接参考亚马逊AWS、微软Azure以及谷歌云的营收和利润，他们是英伟达最大的客户，也拥有最多的A100和H100，过去三年，这三大云服务商的年化增速恰好就在20-30%之间，符合前文中数据中心的增长预测，甚至比预测的速度还要乐观一些。只要亚马逊、微软和谷歌各自的云服务还在快速增长，你就不用担心英伟达的销售问题。

另外，目前对于算力需求的竞争还仅仅是在企业之间，还尚未落到主权国家的头上，各国政府正在开始意识到算力的重要性，下一步很可能参与到算力的竞争中来。

营收的多样化

很多人把英伟达简单理解为卖卡的公司，因此硬件公司自然很难享受高估值和长期成长。但是苹果是不是卖硬件的呢？为什么苹果可以长牛？

因为产品迭代进步快，加上生态加持。巧的是，英伟达也是一个产品快速迭代进步+拥有强大生态的公司，而且英伟达产品的进步速度更快、生态垄断性更强。黄仁勋表示，英伟达在8年时间里，计算能力、浮点运算以及人工智能浮点运算能力增长了1000倍；此外，相比八年前的Pascal芯片，Blackwell芯片用于训练GPT-4模型（2万亿参数和8万亿Token）训练的能耗只有当时的1/350。

因此，与其说苹果和英伟达是硬件商，不如说他们都算是平台型企业。

英伟达研发软件的历史其实最早可以追溯到2005年，CUDA软件平台就是那时候开始诞生的，此后英伟达于 2017 年推出了 AI 软件包，英伟达在人工智能领域提供的其实是硬件与软件的解决方案。现在，全球已有500万名CUDA开发者。

在平台和软件生态的加持下，英伟达的护城河比大多数人想象的要深，在2023年，英伟达的数据中心GPU（包括了面向AI的GPU）出货量达到了376万颗，相比2022年的264万颗增长了112万颗，在2023年全球385万颗数据中心GPU出货量当中，拿下了高达98%的市场份额，与2022年的市场份额相近，几乎是垄断地位。

另外，英伟达业务的软件化和服务化也在不断推进，在2023年3月就曾发布NVIDIA DGX Cloud™。众所周知，云服务的本质是将数据中心内的硬件资源虚拟化，然后租给市场，目前云计算最大的三家亚马逊的AWS、微软的Azure以及谷歌的Google Cloud本身就是英伟达的最大客户群体，他们的云计算中心均依赖于采购英伟达的高端GPU。

英伟达DGX Cloud就相当于在软件和服务的业务流程中再增加自己一个重要角色 - 让客户不需要自己建置和管理AI硬件设备，可以直接在Azure 或Google Cloud、Oracle Cloud上就能租用高效能的DGX系统，执行各种人工智慧的训练和推论工作。这使得英伟达一方面可以利用目前已有的云计算服务商的用户粘性，一方面发挥自身强大的算力资源。

你可以把DGX Cloud理解为这是一个更加底层的更加有技术含量的云服务。值得一提的是，云服务是华尔街最青睐的赛道之一，很多时候我们看到谷歌和微软的财报，即使整体不及预期，但只要云服务超过预期，股价还是会以大涨来反馈市场态度；反过来如果整体业务超预期但是云服务低于预期，那么股价往往会在财报后下跌。

我们可以展望，下一步AI从算力到应用，会走向深入和多样化，具体来说：1各家厂商不希望英伟达完全垄断GPU供应，会努力开发自己的芯片；2英伟达也会在软件和服务上占据更重要地位，参与到更多算力释放的环节中去。这个过程是充满良性的竞争和相互促进的，但显然，2比1要容易得多。

增速可期

对于英伟达未来几个季度的营收和利润增长预估，简单到小学生数学就足够应付 - 我们知道2023年各季度的营收数据，比如2023年二季度英伟达营收135.1亿美元，净利润61.9亿美元，那么根据上文我们依据业绩指引计算的2024年二季度财报推测（280亿美元营收和160亿美元利润），英伟达二季度的营收和利润增速分别将达106.4%和158.5%。

同理，再往下一个季度，由于英伟达的业绩季度环比增速开始放缓，而去年三季度业绩大幅提升使得基数变大，英伟达的同比增速会继续放缓，但即使今年三季度业绩相比二季度一点也不增长，同比营收增速也将达到60%，同比利润增速也将高达74%。

英伟达各个财季的营收数据（英伟达财季时间标注比自然年多一年，2025一季度财季对应自然年2024年第一季度）↑

在这个AI爆发期和半导体向上周期里，英伟达业绩不增长几乎是不可能的（事实上现在台积电有限的高端产能仍然是英伟达业绩增长的主要瓶颈，而非市场需求不够大）。以十年的长周期看，英伟达的在当下这个基数上的年化增长速度将会和我们上文提到的长期数据中心市场增速相近，也就是20-30%之间。

因此，在可预期的未来，英伟达的营收和利润同比增速虽然会显著放缓，但仍然可以维持很长时间相当高的同比增速，至少在未来一年时间里，这家公司的营收和利润增速还会是美股科技七巨头之最，并且远高于其他六家公司。

总的来说，对于任何一个护城河深厚的优秀企业来说，名义上的顶部是不存在的，不信就去看看微软、苹果、沃尔玛、麦当劳等等头部公司的股价表现，只要时间够长，那么他们就只有最高没有更高，因为他们的营收和利润也在快速增长。

我认为英伟达是当下投资者不可缺少的一个选择，任何的大跌急跌都是机会而不是风险。当然英伟达也并非是唯一选择，如果你已经持有英伟达，需要多样化配置和降低潜在风险，也可以考虑配置英伟达上下游的一些护城河深厚又估值合理的企业，比如台积电、微软、谷歌、亚马逊等。

在经过2022年底到现在超越十倍的涨幅和巨大的利润增长之后，英伟达已成长为一个总市值达到三万亿美元的超级巨头，在这样一个基数之上，显然不太可能和过去那样短时间大幅上涨了，英伟达的未来很可能会像苹果微软那样，不会在短时间为投资者带来像过去一年多这种十倍的炸裂表现，但仍然会给长期投资者带来丰厚的回馈。

上述内容为我个人观点，不一定正确，但我能确保的是我自己言行一致，截至2024年6月28日周五结束，我的个人主力账户中英伟达权重仍然接近40%↓

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