特斯拉要走下神坛了吗？
按拆股后计算，特斯拉的股价从2021年11月巅峰的414美元跌到本周最低接近100美元的位置，一年时间蒸发了约四分之三，这使得无数特斯拉投资者还没来得及享受短时暴富的成果就又回到了起点。
特斯拉这样一家全球新能源汽车的绝对领导者，为何能够在短短一年时间里跌去四分之三？我们当一回事后诸葛亮，聊一聊背后最深层次的几个原因。
增长放缓是根本
先从一组数据看起，2021年以来，特斯拉的预定量保持快速增长，增长的绝对数量更是空前，此时正好又遇到了各行各业的供应链问题，导致特斯拉积压的待交货订单数快速增长，到2022年6月时达到顶峰，此时全球等待交货的特斯拉电动车数量达到47.6万台。
当时市场有多火呢？在美国市场今年上半年时，如果你有即将交货的订单，然后把这订单转让给其他人让他们可以免于等待立即交车，转手就能赚1万美元以上...当时特斯拉在市场上就是这么火爆、这么紧俏。
另外，很大一部分美国消费者是真的喜欢特斯拉、真的偏好纯电动车，看一个对比：特斯拉Model Y在美国的起售价很高，和宝马X5在美国的售价相当（约6万美元出头），但在中国市场上宝马X5的起售价是Model Y的2倍以上，因为中国的Model Y比美国便宜，中国的X5比美国贵...想象一下，如果中国和X5和Model Y一个价格恐怕Model Y都卖不出去了...
然而，情况在短短几个月的时间里发生了逆转，特斯拉全球的待发货订单数快速降低，一方面是因为特斯拉的产能开始增加，另一方面则是需求不再和之前一样快速增长，如果再考虑到2023年难以避免的经济衰退时，特斯拉的短期前景确实很不乐观，汽车这种高总价的可选消费品，是经济衰退时需求萎缩最快的产品之一。
今年初时，市场对特斯拉今年的销量预期为150万辆，但现在来看已不可能实现，因为在今年前三季度，特斯拉全球销量仅为90.8万辆，距离150万的目标几乎还差40%，所以特斯拉可能不得不在牺牲利润率的情况下进一步提振销量，以挽救第四季度的财务表现。
另一方面，特斯拉也面临来自同行越来越大的竞争压力。在2021年时，特斯拉以93.6万辆的销量，连续4年摘得全球销量桂冠，而比亚迪2021销量才为59.4万辆。但到了2022年后形势发生了扭转，比亚迪的反超，2022年上半年，特斯拉共生产563987辆电动车，共销售出564743辆；比亚迪共生产644721辆电动车（包括插电与纯电)，共销售出638157辆，单从产销量来看，比亚迪超过了特斯拉，而且也开始还在海外市场攻城略地。
特斯拉之前的超高估值，是高成长性带来的，每年50%以上的营收增长，加上自动驾驶的广阔想象空间，让它的市值一度超过1.2万亿美元。
但只要这个速度放缓到20%（尽管相比其他绝大多数公司来说仍然是一个很快的增长速度），估值可能只有50%增速时的一半甚至更低，所以一家高成长公司的股价腰斩，不需要营收下降这样的财务暴雷，只需要增速慢一些就行了。现在美国加息缩表不再资金泛滥、市场的优质公司数量众多、金融衍生品规模庞大，只要任何一家公司基本面出现不好的迹象，资本市场都会以最高效率对其进行重新定价。
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| 特斯拉各季度交付数量 可见进入2022年 特斯拉增长放缓 |
最后一根稻草
基本面的恶化是一个背景，而马斯克收购推特成为压倒特斯拉股价的最后也是最重的一根稻草，在他开始收购推特到现在，特斯拉的市值蒸发了超过十个推特的市值总和，其中有相当大的比例是因为马斯克大笔出售特斯拉股票筹集收购资金而导致的股价加速下跌。在11月4日、11月7日、11月8日连续三个交易日，马斯克累计减持了1950万股特斯拉，套现39.50亿美元；在12月12日至12月14日，马斯克又套现超35.8亿美元。
推特尽管是一个流量很大的平台，但盈利一直是个大问题，马斯克收购下来的推特不像是巴菲特的猎物，个个都是正向现金流优秀的现金奶牛，推特对马斯克来说，从收购到运营全过程都要不断贴钱，这使得马斯克收购推特后尽最大可能压榨员工，把不能加班的员工全部辞退，在这个过程中，马斯克顺带把自己的雇主形象也赔进去了。
除了收购推特外，今年马斯克的一系列操作让人看不懂，在获得巨大商业成功并在美联储大水漫灌的2020-2021年里成功登顶世界首富后，他似乎真的把自己视为世界的领袖、人类的希望，甚至表现出在任何国际热点问题上都要参与决策的感觉。他在乌克兰问题、台海问题上都想充当指导者的角色，而且其立场最终使得两边的人都反感他。
他也可能只是为了蹭热点才聊这些热门话题，从马斯克过去的经历看，他的营销能力出众，但今年以来，他似乎每一次蹭热点都蹭翻车了。
最近我在推特上观察，马斯克名声可以说下降到了历史最低点，左派喷他、中间派也在喷他，甚至连特斯拉的第三大个人股东廖凯源也在喷他。而且他似乎心胸变得狭窄：前脚说因为言论自由不会封禁分享他行程的推特号，一天后就封了；让散户think long term，自己转头就卖股票，这一些列操作都让马斯克的人设崩塌的速度非常快，也促使更多人加入到做空特斯拉的队伍当中。
内卷与局限性
马斯克商业上的成功不只在美国，相比之下，他在中国的经历更加顺风顺水，比如拿到中国第一个外商独资企业的名额、享受廉价的工厂用地和几乎全市场最低的贷款利率，还享受中国工人和产业链的低成本和超高生产效率，这让他产生一种自己很懂中国的错觉，让他相信自己能在中美之间融会贯通。
但事实是，中国是一个极为复杂的国家，没有长期在中国生活工作和各种好的坏的经历，是不可能看懂中国哪怕十分之一的，我们90%的中国人都看不懂中国，更不用说马斯克这样的外宾，任何成功的西方人士在中国面前都可能是一个傻白甜。
马斯克认为他在中国学到了两件很了不起的事，并相信可以在美国复制，这两件事分别为：
（1）上海超级工厂996之下的超高效率，对此，他多次表达对中国工人勤劳忘我的赞扬，也试图将这种加班文化引入美国；
（2）微信这种社交工具的全面化应用，对此，他多次公开提及微信是多么方便好用，并且向美国政府申请了支付行业的许可，打算在收购完推特后大干一场，把推特改造为美国微信。
然而，随着特斯拉的订单数量不再如过去那样猛增，各个超级工厂开始运转，特斯拉可能不久后就会出现产能过剩的情况，以及美国工会对劳动者的保护，996引进美国也已经破产；
另一方面，随着他决定辞去推特CEO的位置，也意味着他放弃将推特打造成一个像微信一样的集大成者。最后一次谈及推特和特斯拉时（上周），他说特斯拉的复杂度比推特高得多，特斯拉更需要他，他还说自己在2025年之前不会再卖特斯拉股票了...这说明他已经完全意识到问题。
马斯克的及时止损说明他还是一个非常聪明、知错能改的人，毕竟中国和美国不同的国情决定有些在中国能做的事在美国就是做不成，就算是马斯克也一样。
特斯拉的未来
坏话说在了前面，现在说一些积极的看法。
特斯拉从去年底的414美元到本周最低逼近100美元，几乎已经跌掉了四分之三，动态市盈率一度跌入30倍以内。
造车是一个内卷行业，因为它比较费力、毛利不算高、护城河不深也导致竞争者无数...我们看到，传统车企如通用、福特、丰田等公司，估值大都在5-10倍之间，如果这样看，特斯拉还能再跌至少三分之二；但特斯拉并不是传统车企，判断一家车企是传统车企还是新型车企不在于汽车的动力来源是否为纯电，而在于人工智能和软件服务的融合，其中最关键的又是自动驾驶的实现程度。
特斯拉的FSD是全球最大、数据量最多的自动驾驶系统，人工智能的本质是机器学习，机器学习的基础又是海量数据，FSD目前拥有的自动驾驶数据是排名第二的谷歌的超过十倍，而且伴随特斯拉远超同行的存量和增量电动车上路，他们的数据的增速也远远超过其他竞争对手，这将帮助FSD实现最好的自动驾驶。
今年11月，特斯拉FSD的完全自动驾驶FSD Beta在北美上线，全自动驾驶下，特斯拉将能够从更多的驾驶员手中收集更多数据，Dojo超级计算机可以通过分析和处理这些数据，以进一步完善软件，进而提供更好用的自动驾驶，目前FSD Beta已经更新到了V11版本，市场整体反馈不错。
我们没有人可以预测短期的行情，股神巴菲特也做不到这一点，只能去权衡一个资产的潜在收益和风险。在跌去近四分之三后，特斯拉也许还能再跌20%，但它更有100%的潜在上升空间，如果一个东西的潜在收益大于潜在风险，那就是值得的。
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