钱太多！但合格的借款人不够了

 中国7月金融数据的信息量太大了。

央行在8月12日发布了2022年7月金融统计数据报告，通读整篇报告，结论是：钱很多，

但贷款需求不强。

货币总量是由基础货币叠加货币乘数得到的，决定货币乘数的就是全市场的信贷行为。比如一个人用三成首付买了一套500万的房子，那么他手中的150万首付就通过这次房贷申请变成了卖家手中500万现金了，无数类似这样的个人和企业贷款行为，扩大了货币的总量。

但7月新增贷款数据远不如预期，货币总量却大幅增加（7月M2同比增速达到12%），这说明财政、货币政策持续发力，增加了基础货币投放，带动企业部门存款明显增加，可见中国货币供应量非常充足。

贷款同比增速（图中黑色线）接近历史低点

然而现在的背景是钱不仅多，而且价格便宜，我们从上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）也可以看出现在的钱充裕到了什么程度。下图是SHIBOR从隔夜到一周、两周、一个月、三个月、六个月、九个月和一年期限的利率走势。各期限利率最近这几个月都明显下降，而且下降的速度越来越快，其中一周的拆借利率已经低过新冠疫情初期的放水阶段，一个月以上期限的利率也冲着2020年疫情期间最宽松期间奔去了。

导致贷款增速放缓的最重要原因就是企业和居民的躺平倾向，以至于即使利率够低、额度够大都不去积极贷款。具体来看，7月新增居民中长期贷款为1486亿元，环比下降64%，同比下降了63%，这个数据曾在6月大幅反弹，但7月又降了回来。

我们在2015上半年曾听过一个“资产荒”的说法，当时股票刚刚大跌，全国房地产整体也没有明显起色，当时老百姓手上有钱却不知道应该投资什么，但那时很多企业还在拼命扩张（房地产行业就是典型），后来随着一波轰轰烈烈的房地产大牛市，资产荒在之后的几年里再也不见，毕竟“有钱就买房”已经成为共识。但现在的情况不只是居民再次感觉到不知道该投资什么，企业也遇到了这个问题，当企业选择收缩或躺平后，又会反过来影响员工的生计。

今年以来，拖累贷款增长的最重要一项就是居民中长期贷款（其中绝大部分都是房贷），这项贷款一直以来都是贷款增长的重要驱动力，在2016年房地产最火爆的一年，这一年全国12.68万亿的新增贷款中有接近一半都是房贷。但房地产周期性比较强，现在市场遇冷，它又成为拖累整体贷款增长的最大项。

房地产行业是资金密集型和劳动力密集型行业，是金融体系的支柱之一，同时还影响着无数上下游企业，而存量房产的价值占据了全国居民财富的七成之多，房地产和宏观经济的关系是一荣俱荣，因此要稳信贷增长，就应该稳房贷需求。

是什么抑制了普通人贷款的欲望？

答案是预期。

这个预期是两方面，一是基于资产价格走势的预期，二是基于自身未来现金流的预期。

先说资产价格预期。过去二十年房价几乎单边上涨，而且房价涨幅远超普通人的收入增幅，也远超住宅租金的涨幅。根据中原研究中心的统计，2004年5月至今北上广深租金平均上涨了约1.2倍，但房价平均上涨近十倍。所以我们也看到一线城市的租金回报率从2004年的5%以上（广深地区当初超过7%）下降到现在的不到1.5%。房价和租金的变化不仅影响普通人的生活开支，更影响房产作为一项重要资产的估值，租金回报率1.5%，对应资产的市盈率就是67倍（备注：租金对应的必须是公司净利润为不是股息，因为租金是房产所能产生的所有自由现金流，但股息只是公司所产生自由现金流的一部分）。

当一个资产估值非常高，但成长性又开始衰减的时候，估值必然会大幅下降。当人们发现手上租金回报率只有1.5%的房子开始不增值的时候，就会意识到这个资产拿的越久，潜在损失就会越大。

再看对自身现金流的预期，这一波支持住房信贷需求的措施在过去半年从没停过，但效果不如2015年那一波刺激明显，一是这一轮力度还没到上一轮的程度，二是这一轮居民的财务潜力不如前一轮：之前居民的负债率远低于现在，而疫情的影响让很多商业主体和打工人如坐针毡，很多过去很好赚钱的行业也遭遇了重大挫折（如互联网、房地产、教培、金融等），如果潜在的贷款者对于未来自己的月供能力都没有信心，那么首付和利率再低，他们也不敢去贷款。

要安心贷款和买房 光有“六个钱包”是不够的 还需要有担负月供的能力

现在的情况很简单，就是钱很多，但合格且有需求的借款人不足。

要盘活市场，下一步比较大的可能是进一步落实精准和科学防控，降低疫情对老百姓工作生活的影响，另外继续扩大对住房需求的信贷支持。决定房贷利率的五年期LPR下一步一定还会下降，而且下降的空间很大，目前这个数字是4.45%，降低到4%以下绝对会是大概率事件，更多城市也会更密集地出台支持楼市的措施，届时是否会有显著效果，我们拭目以待。